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A pol\u00edtica monet\u00e1ria europeia tem sido marcada por um conjunto de falsas partidas rumo \u00e0 normaliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria, e em 2018 parecia que havia novamente ind\u00edcios fortes de que aquela seria inevit\u00e1vel. Mas a conjuntura mudou e, neste momento, a zona euro encontra-se de novo no ponto pr\u00f3ximo de partida, naquela que continua a ser uma longa e \u00e1rdua caminhada pelo deserto em busca de crescimento, e sobretudo de infla\u00e7\u00e3o. A espera pela normaliza\u00e7\u00e3o poder\u00e1 agora durar na Europa pelo menos at\u00e9 ao final do ano, com a maior parte dos observadores a considerar que, mesmo em 2020, a subida das taxas n\u00e3o ser\u00e1 fator garantido. Quais os fatores por detr\u00e1s desta prolongada espera? E quem roubou a impetuosidade da recupera\u00e7\u00e3o europeia?<\/p>\n
Conjuntura internacional e bra\u00e7o de ferro EUA-China condicionaram o com\u00e9rcio internacional<\/strong><\/p>\n Afinal o que est\u00e1 por detr\u00e1s desta altera\u00e7\u00e3o algo inesperada, e em t\u00e3o pouco tempo? Em primeiro lugar, importa relembrar que faz 12 meses que a atividade econ\u00f3mica\u00a0 estava a acelerar de forma quase sincronizada em todas as regi\u00f5es do globo. Em pouco tempo alguns fatores levaram a uma reavalia\u00e7\u00e3o da conjuntura. Desde logo a escalada das tens\u00f5es entre Estados Unidos e China, mas onde n\u00e3o faltaram os tradicionais dilemas europeus como o bra\u00e7o de ferro or\u00e7amental entre It\u00e1lia e Bruxelas (que n\u00e3o evitou a entrada da economia transalpina em recess\u00e3o), ou as incont\u00e1veis greves na Fran\u00e7a, que praticamente geraram uma estagna\u00e7\u00e3o nas reformas estruturais que estavam a ser implementadas, e at\u00e9 o processo de sa\u00edda do Reino Unido foi indutor de menor actividade, adiando decis\u00f5es de investimento entre blocos econ\u00f3micos.<\/p>\n Por fim, quer as quest\u00f5es relacionadas com maior regula\u00e7\u00e3o no setor autom\u00f3vel internacional (sobretudo no diesel), eventual agravamento da tributa\u00e7\u00e3o internacional, e menor \u00edmpeto do mercado chin\u00eas tiveram o seu impacte sobre a ind\u00fastria aut\u00f3movel europeia, sobretudo no que diz respeito aos produtores europeus.<\/p>\n A economia sofreu de fatores casu\u00edsticos\u2026 mas que n\u00e3o explicam tudo<\/strong><\/p>\n O abrandamento econ\u00f3mico tem vindo a ser evidente em algumas economias da zona euro, sobretudo naquela que \u00e9 o seu principal principal motor, a Alemanha. Existem fatores que t\u00eam contribu\u00eddo para uma maior modera\u00e7\u00e3o das expectativas de crescimento \u2013 com alguns dos factores serem de facto casu\u00edsticos (como as situa\u00e7\u00f5es relacionadas com um inverno mais impetuoso, ou conting\u00eancias relacionadas com greves e capacidade de produ\u00e7\u00e3o, por exemplo no setor autom\u00f3vel) \u2013 mas, na ess\u00eancia, dever\u00e3o estar fatores mais relacionados com o agravamento do clima de com\u00e9rcio internacional, nomeadamente as tens\u00f5es comerciais entre Estados Unidos e China, e tamb\u00e9m derivado do abrandamento deste gigante asi\u00e1tico.<\/p>\n O Banco Central Europeu (BCE) j\u00e1 voltou a reiterar a manuten\u00e7\u00e3o de taxas de juro bastante reduzidas durante o resto do ano, como resposta a algumas leituras do princ\u00edpio do ano que d\u00e3o conta de um cen\u00e1rio econ\u00f3mico mais moderado que o antecipado inicialmente.<\/p>\n \u00c9poca de decis\u00f5es e os \u201cn\u00f3s g\u00f3rdios pol\u00edticos\u201d europeus<\/strong><\/p>\n Os pr\u00f3ximos meses continuar\u00e3o a trazer ao de cima a digest\u00e3o de dilemas pol\u00edticos que se arrastam e podem continuar a condicionar o comportamento da economia europeia. \u00c0 partida teremos as elei\u00e7\u00f5es europeias como momento definidor do peso atual do euroceticismo, que poder\u00e1 depois ser transposto para a agenda de prioridades dos principais pa\u00edses da Uni\u00e3o Europeia. Ou seja, com a tend\u00eancia de perca de peso do centro pol\u00edtico, tradicionalmente globalista e pr\u00f3-europeu, o debate sobre as reformas estruturais na zona euro \u2013 onde se adivinham tamb\u00e9m tens\u00f5es relacionadas entre interesses da Europa perif\u00e9rica e Europa do centro do euro \u2013 poder\u00e1 ganhar outra dimens\u00e3o, proporcional ao peso que vir\u00e3o a ter as for\u00e7as pol\u00edticas mais euroc\u00e9ticas.<\/p>\n At\u00e9 agora, a agenda de uma Uni\u00e3o Europeia mais integrada e reformada tem prevalecido sobre os receios de uma desintegra\u00e7\u00e3o do projeto europeu e, para isso, muito tem contribu\u00eddo a capacidade do BCE em manter o sistema financeiro estabilizado. Adicionalmente, os passos que foram dados no sentido de construir uma Uni\u00e3o Banc\u00e1ria e assegurar uma esp\u00e9cie de colete \u00e0 prova de bala em torno da moeda \u00fanica, apesar de n\u00e3o estarem completos, deram um sinal muito favor\u00e1vel aos mercados financeiros acerca do que \u00e9 o guidance<\/em> futuro. Progressos que estar\u00e3o em cheque, numa altura em que existe uma fragmenta\u00e7\u00e3o elevada do sistema pol\u00edtico, e onde o centro pol\u00edtico europe\u00edsta pode at\u00e9 perder capacidade para liderar um consenso de maior integra\u00e7\u00e3o europeia.<\/p>\n Espanha vai a votos j\u00e1 e It\u00e1lia continua a ser um risco para o euro<\/strong><\/p>\n Ainda antes das elei\u00e7\u00f5es europeias, Espanha ir\u00e1 a votos no dia\u00a0 28 de Abril e apesar das sondagens darem como vencedor o PSOE, de centro-esquerda, dificilmente n\u00e3o integrar\u00e1 partidos com matriz euroc\u00e9tica. O desenlace das elei\u00e7\u00f5es europeias pode tamb\u00e9m ter implica\u00e7\u00f5es de relevo em alguns dos pa\u00edses do euro como \u00e9 o caso da It\u00e1lia que tem um governo suportado por uma maioria euroc\u00e9tica e onde um mau resultado destes partidos pode desencadear elei\u00e7\u00f5es antecipadas, mas onde um bom resultado dos euroc\u00e9ticos pode conferir for\u00e7a para um bra\u00e7o de ferro com a Comiss\u00e3o Europeia em 2020, colocando desafios elevados em termos de mat\u00e9ria or\u00e7amental e atrasando reformas estruturais de relevo.<\/p>\n No limite, e num momento em que o pa\u00eds se encontra fragilizado economicamente, pode haver a tenta\u00e7\u00e3o de colocar, de novo, em cima da mesa a ret\u00f3rica anti Uni\u00e3o Europeia, sobretudo se o atual governo quiser utilizar medidas que quebrem os compromissos fiscais com Bruxelas, no sentido de conquistar maior popularidade.<\/p>\n Brexit<\/em><\/strong> adiado\u2026 para sempre? <\/strong><\/p>\n Por fim, o processo de sa\u00edda do Reino Unido da zona euro permanece igual ao que estava\u2026 sem acordo e adiado. Durante muito tempo falou-se em diversos cen\u00e1rios relacionados com as probabilidades do Reino Unido sair de forma ordenada (soft<\/em>), ou desordenada (hard<\/em>), ou at\u00e9 de ser revertido atrav\u00e9s de uma repeti\u00e7\u00e3o do referendo (Briback<\/em>). Afinal, verificou-se uma imensa confus\u00e3o pol\u00edtica relativamente ao processo de sa\u00edda da Uni\u00e3o Europeia \u2013 e resta ainda saber se haver\u00e1, de facto, capacidade para se materializar algum tipo de acordo. Pelo menos at\u00e9 setembro, os ingleses continuar\u00e3o a fazer parte da Uni\u00e3o Europeia at\u00e9 ao final de outubro, embora fiquem de fora das elei\u00e7\u00f5es para o Parlamento Europeu.<\/p>\n Nem tudo \u00e9 mau, e recess\u00e3o parece ser cen\u00e1rio exagerado<\/strong><\/p>\n De facto a conjuntura \u00a0econ\u00f3mica dever\u00e1 ser mais fr\u00e1gil durante o primeiro semestre, na Europa. Estas condicionantes, agregadas a uma expectativa de redefini\u00e7\u00e3o dos equil\u00edbrios geopol\u00edticos ao n\u00edvel da pol\u00edtica interna dos pa\u00edses do euro, podem alterar consensos tradicionais em torno da necessidade de criar mais reformas na Europa. Adicionalmente, mais protecionismo a n\u00edvel global, sobretudo no que diz respeito a setores em que a Europa se encontra mais exposta \u2013 como o setor autom\u00f3vel \u2013 s\u00f3 condicionar\u00e3o mais a procura externa, o que ter\u00e1 o seu devido impacte no crescimento. A recess\u00e3o, contudo, \u00e9 um cen\u00e1rio que parece exagerado, sobretudo pela resili\u00eancia da procura privada, como sequ\u00eancia de um mercado de trabalho mais robusto, capaz de gerar consumo. Neste equil\u00edbrio existir\u00e1 tamb\u00e9m um clima fiscal mais amig\u00e1vel, que poder\u00e1 estimular a recupera\u00e7\u00e3o do investimento durante o pr\u00f3ximo ano.<\/p>\n Bottoms\u2019 up<\/em><\/strong>: de novo o Banco Central<\/strong><\/p>\n No final, e acima de tudo, o papel do BCE voltar\u00e1 a ser fundamental nesta nova fase de espera por melhores condi\u00e7\u00f5es e mais infla\u00e7\u00e3o. As economias desenvolvidas estiveram durante muitos meses a alimentar uma narrativa mais expansiva em termos de custos de financiamento, que acabou por ter um impacto adicional nas estimativas econ\u00f3micas de crescimento j\u00e1 na segunda metade do ano passado e no principio de 2019. O BCE veio entretanto alterar o discurso, e voltou a ligar a m\u00e1quina dos est\u00edmulos ao proceder ao prolongamento do programa de recompra de ativos (LTRO), para al\u00e9m das promessas de manuten\u00e7\u00e3o de taxas de juro reduzidas.<\/p>\n A retoma na Europa est\u00e1 por isso novamente adiada, mas talvez n\u00e3o esteja condenada. O mundo desenvolvido ainda apresenta alguns dados importantes e resilientes, sinalizando que a expans\u00e3o econ\u00f3mica pode continuar nos pr\u00f3ximos trimestres, especialmente agora que tamb\u00e9m na China as medidas de incentivo fiscal dever\u00e3o come\u00e7ar a ter tra\u00e7\u00e3o no terreno. Por fim, h\u00e1 leituras que d\u00e3o conta de alguma resili\u00eancia da procura privada, em virtude de um mercado de trabalho mais robusto, capaz de gerar consumo. Ainda assim, os investidores ter\u00e3o de lidar com as condicionantes geopol\u00edticas, que dever\u00e3o incorporar nas suas expectativas.<\/p>\n<\/div>\n