Krzysztof Kolany2021-06-14 10:59g\u0142\u00f3wny analityk Bankier.plpublikacja2021-06-14 10:59Podziel si\u0119fot. allstars \/ \/\u00a0ShutterstockRynki finansowe zdaj\u0105 si\u0119 by\u0107 przekonane, \u017ce obecna fala
\ninflacji jest \u201eprzej\u015bciowa\u201d i \u017ce powoli zaczyna opada\u0107. Taka narracja wspar\u0142a
\ndolara i ameryka\u0144skie obligacje skarbowe oraz obni\u017cy\u0142a notowania z\u0142ota.
<\/p>\n
W poniedzia\u0142ek rano notowania kontrakt\u00f3w terminowych na
\nz\u0142oto spada\u0142y o ponad 1%, zni\u017ckuj\u0105c do 1\u00a0858,95 USD za uncj\u0119 troja\u0144sk\u0105 i
\nschodz\u0105c do najni\u017cszego poziomu od po\u0142owy maja. W pi\u0105tek dolarowe notowania z\u0142ota obni\u017cy\u0142y si\u0119
\no 0,9%.<\/p>\n
Zachowanie z\u0142ota mo\u017ce nieco dziwi\u0107, skoro raptem w czwartek
\ndowiedzieli\u015bmy si\u0119, \u017ce inflacja
\nCPI w Stanach Zjednoczonych w maju si\u0119gn\u0119\u0142a 5%, przekraczaj\u0105c prognozy
\nwi\u0119kszo\u015bci ekonomist\u00f3w. Co wi\u0119cej, inflacja bazowa osi\u0105gn\u0119\u0142a najwy\u017csz\u0105 warto\u015b\u0107
\nod niemal 30 lat (3,8% rdr), bardzo daleko odchylaj\u0105c si\u0119 od 2-procentowego
\ncelu Rezerwy Federalnej.
\nAmeryka\u0144ska inflacja CPI zaskoczy\u0142a ekonomist\u00f3w i si\u0119gn\u0119\u0142a 5%
\nWydawa\u0142oby si\u0119, \u017ce ju\u017c niemal galopuj\u0105ca dolarowa inflacja zwi\u0119kszy
\npopyt na metale szlachetne, do\u015b\u0107 powszechnie uwa\u017cane za zabezpieczenie przed
\nspadkiem si\u0142y nabywczej fiducjarnego pieni\u0105dza. Tak si\u0119 jednak nie sta\u0142o. Co wi\u0119cej,
\nreakcja rynku by\u0142a wr\u0119cz odwrotna od tego, czego mo\u017cna si\u0119 by\u0142o spodziewa\u0107:
\nwzros\u0142y ceny ameryka\u0144skich obligacji skarbowych (czyli spad\u0142y ich rentowno\u015bci) oraz podnios\u0142y si\u0119 wyceny
\nsp\u00f3\u0142ek wzrostowych.
\nPodczas weekendu pojawi\u0142y si\u0119 liczne wyt\u0142umaczenia tego
\nparadoksu. Najpopularniejsze z nich m\u00f3wi, \u017ce skok inflacji CPI do 5% by\u0142 ju\u017c
\ndawno uwzgl\u0119dniony w cenach. \u017be inwestorzy od pocz\u0105tku roku \u201egrali\u201d pod reflacj\u0119
\n(czyli wzrost inflacji) i \u017ce ko\u0144c\u00f3wka p\u00f3\u0142rocza przynios\u0142a inflacyjny pik. Mog\u0142o
\nsi\u0119 wi\u0119c okaza\u0107, \u017ce na rynku nie ma ju\u017c nikogo, kto by nie postawi\u0142 na wy\u017csz\u0105 inflacj\u0119.
\nW my\u015bl tej teorii teraz mamy do czynienia albo z realizacj\u0105 zysk\u00f3w na reflacyjnych
\nzak\u0142adach, albo wr\u0119cz z wyczerpaniem si\u0119 wi\u0119kszo\u015bci reflacyjnego paliwa w
\npostaci ekspansywnej polityki monetarnej i fiskalnych stymulant\u00f3w.
\nNarracj\u0119 t\u0105 zdawa\u0142y si\u0119 potwierdza\u0107 pi\u0105tkowe dane z Ameryki.
\nKr\u00f3tkoterminowe oczekiwania inflacyjne Amerykan\u00f3w badane przez Uniwersytet
\nMichigan spad\u0142y w czerwcu do 4,0% wobec a\u017c 4,6% odnotowanych w maju.
\nOczekiwania d\u0142ugoterminowe obni\u017cy\u0142y si\u0119 z 3,0% do 2,8%. Cz\u0119\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w
\nwskazuje te\u017c na wzgl\u0119dn\u0105 s\u0142abo\u015b\u0107 ameryka\u0144skiego rynku pracy, gdzie pomimo postcovidowego
\notwierania gospodarki p\u00f3ki co nie wida\u0107 presji p\u0142acowej. A bez szybszego nominalnego
\nwzrostu p\u0142ac trudno oczekiwa\u0107 trwa\u0142ego wzrostu inflacji CPI.
\nCzas poka\u017ce, czy ten inflacyjny sceptycyzm oka\u017ce si\u0119 uzasadniony.
\nFaktem jest jednak, \u017ce od pocz\u0105tku czerwca obserwujemy korekt\u0119 wcze\u015bniejszego wzrostu
\nd\u0142ugoterminowych rynkowych oczekiwa\u0144 inflacyjnych. 5-letnia oczekiwana
\ninflacja w USA (5-year breakeven) obni\u017cy\u0142a si\u0119 z 2,72% do 2,43%. W przypadku
\nhoryzontu 10-letniego parametr ten zmala\u0142 z 2,54% do 2,32%. W rezultacie nawet
\nprzy wyra\u017anym spadku nominalnych rentowno\u015bci obligacji 10-letnich z blisko 1,8%
\npod koniec marca do 1,45% obecnie realna d\u0142ugoterminowa stopa procentowa dla
\ndolara pozostaje bez wi\u0119kszych zmian nieco powy\u017cej -1,0% (tak, od stycznia 2020
\nroku stopa ta jest ujemna).<\/p>\n