Ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna zgodnie z oczekiwaniamidokona\u0142a drugiej obni\u017cki st\u00f3p procentowych. Ale to jedyna pewna informacja,jak\u0105 bank centralny USA wys\u0142a\u0142 inwestorom.<\/p>\n
To nie by\u0142a \u0142atwa decyzja. Federalny Komitet Otwartego Rynku(FOMC) poddany zosta\u0142 silnym naciskom, zar\u00f3wno przez rynek finansowy jak iprezydenta Trumpa. Si\u0142\u0105 rzeczy musia\u0142 kogo\u015b rozczarowa\u0107. Ale zrobi\u0142 to tak, \u017cechyba nikt nie mo\u017ce by\u0107 zadowolony. Podsumujmy,co wiemy.#1 Stopy w d\u00f3\u0142 o 25 pb. i 30 pb.Zgodnie z oczekiwaniami rynku i wi\u0119kszo\u015bci ekonomist\u00f3w FOMCobni\u017cy\u0142 przedzia\u0142 stopy funduszy federalnych o 25 pb., z 2,00-2,25% do1,75-2,00%. Na tym froncie zaskoczenia wi\u0119c nie by\u0142o. Ale r\u00f3wnocze\u015bnie zarz\u0105dRezerwy Federalnej zdecydowa\u0142 si\u0119 na nieco g\u0142\u0119bsze ci\u0119cie dw\u00f3ch pozosta\u0142ychst\u00f3p procentowych. Oprocentowanie nadwy\u017ckowych rezerw bankowych (IOER) obni\u017conoo 30 pb., do 1,80%. Stopa kredytowa zosta\u0142a obni\u017cona tak\u017ce o 30 pb., do 2,50%.<\/p>\n
Trudno nie dopatrze\u0107 si\u0119 tu reakcji na niedawny kryzysp\u0142ynno\u015bciowy, jakidopad\u0142 ameryka\u0144ski rynek repo. Z jednej strony ni\u017csze oprocentowaniekredyt\u00f3w z Fedu teoretycznie powinno wesprze\u0107 banki, kt\u00f3re brak p\u0142ynno\u015bciprzycisn\u0105\u0142 do \u015bciany. Ale z drugiej strony ci\u0119cie oprocentowania rezerw mo\u017ceprzynie\u015b\u0107 efekt odwrotny i sk\u0142oni\u0107 banki do dalszego wycofywania pieni\u0119dzy zRezerwy Federalnej, co przypuszczalnie by\u0142o g\u0142\u00f3wn\u0105 przyczyn\u0105 wrze\u015bniowegokryzysu p\u0142ynno\u015bciowego.#2 FOMC podzielony jak rzadko kiedyWrze\u015bniowa decyzja o obni\u017cce stopy funduszy federalnychzapad\u0142a stosunkiem g\u0142os\u00f3w 7:3. A\u017c trzech cz\u0142onk\u00f3w Komitetu zag\u0142osowa\u0142oprzeciwko prezesowi, co w ameryka\u0144skim odpowiedniku Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej zdarzabardzo rzadko. Dw\u00f3ch \u201edysydent\u00f3w\u201d ( Esther L. George i Eric S. Rosengren), podobniejak w lipcu, by\u0142o przeciwko jakiejkolwiek obni\u017cce st\u00f3p. A jeden z nich(turbogo\u0142\u0105b James Bullard) zag\u0142osowa\u0142 przeciw\u2026 bo chcia\u0142 ci\u0119cia od razu o 50 pb.<\/p>\n
Tak rzadko spotykany roz\u0142am w \u0142onie Komitetu Otwartego Rynkudobrze wida\u0107 na wykresie kropkowym. Z \u201efedokropek\u201d wynika, \u017ce pi\u0119ciu cz\u0142onk\u00f3wKomitetu by\u0142o przeciwnych wrze\u015bniowej obni\u017cce i chcia\u0142o utrzyma\u0107 \u201esierpniowe\u201dstopy procentowe przynajmniej do ko\u0144ca roku. Kolejnych pi\u0119ciu nie chce ju\u017cobni\u017ca\u0107 st\u00f3p w grudniu. Za to a\u017c siedmiu chcia\u0142oby do ko\u0144ca roku dokona\u0107jeszcze jednego ci\u0119cia o 25 pb.#3 Nie b\u0119dzie kolejnych ci\u0119\u0107?Je\u015bli wierzy\u0107 \u201efedokropkom\u201d (a historia uczy, \u017ce nie warto),to do ko\u0144ca 2020 roku Fed nie powinien ju\u017c obni\u017ca\u0107 st\u00f3p procentowych. O\u015bmiu cz\u0142onk\u00f3wFOMC chcia\u0142by co prawda dokona\u0107 obni\u017cki wzgl\u0119dem obecnego poziomu (to pewnie wwi\u0119kszo\u015bci ci sami, kt\u00f3rzy chc\u0105 ci\u0105\u0107 jeszcze w tym roku), lecz r\u00f3wnocze\u015bnie sze\u015bciuchcia\u0142oby powrotu do 2,125% (czyli podwy\u017cki o 25 pb.). Nie ma wi\u0119c wi\u0119kszo\u015bcipotrzebnej do g\u0142\u0119bszego obni\u017cenia ceny pieni\u0105dza.<\/p>\n
Im dalej w przysz\u0142o\u015b\u0107, tym wi\u0119cej \u201ejastrz\u0119bi\u201d preferuj\u0105cychstopy nieco wy\u017csze od obecnych: 2,125% w 2021, 2,375% do ko\u0144ca 2022 oraz 2,5%w \u201ed\u0142u\u017cszym terminie\u201d. Brak przesuni\u0119cia w d\u00f3\u0142 preferencji FOMC to spororozczarowanie dla rynku. Rynek terminowy wycenia, \u017ce do ko\u0144ca kwietnia 2020roku przedzia\u0142 stopy funduszy federalnych zostanie obni\u017cony do 1,25-1,50% (lubnawet ni\u017cej), co przek\u0142ada si\u0119 na \u0142\u0105czne ci\u0119cia o 50 pb. Z drugiej strony kierownictwoFedu wielokrotnie udowadnia\u0142o, \u017ce co innego deklaruje, a co innego p\u00f3\u017aniejrobi.#4 Powell otwiera furtk\u0119 dla QE?- Jest z pewno\u015bci\u0105 mo\u017cliwe, \u017ce b\u0119dziemy musieli wr\u00f3ci\u0107 doorganicznego wzrostu sumy bilansowej wcze\u015bniej, ni\u017c s\u0105dzili\u015bmy \u2013 powiedzia\u0142 podczas\u015brodowej konferencji prasowej Jerome Powell. Pod t\u0105 enigmatyczn\u0105 fraz\u0105 mo\u017cekry\u0107 si\u0119 sugestia powrotu do \u201eilo\u015bciowego poluzowania\u201d polityki monetarnej(QE). Przypomnijmy, \u017ce w ramach QE Rezerwa Federalna skupowa\u0142a od bank\u00f3wobligacje skarbowe, p\u0142ac\u0105c za nie wykreowanymi z powietrza pieni\u0119dzmi. Adok\u0142adniej: zwi\u0119ksza\u0142a rezerwy bankowe ulokowane w banku centralnym. Rezultatemby\u0142 rozrost sumy bilansowej Fedu.<\/p>\n
Zatem sugestia \u201ezwi\u0119kszenia sumy bilansowej\u201d to nic innegojak powr\u00f3t do QE w nieco tylko bardziej ograniczonej skali. To tym bardziejprawdopodobne, \u017ce w tym tygodniu bankcentralny USA przeprowadzi\u0142 pierwsze od 2008 roku operacje repo, w ramachkt\u00f3rych po\u017cyczy\u0142 bankom pieni\u0105dze pod zastaw papier\u00f3w warto\u015bciowych. Transakcjerepo s\u0105 kr\u00f3tkoterminowym zwi\u0119kszeniem p\u0142ynno\u015bci w systemie i (przynajmniej wteorii) nie prowadz\u0105 do zwi\u0119kszenia poda\u017cy pieni\u0105dza. Ale sytuacja (czytaj:rosn\u0105ce potrzeby bank\u00f3w) mog\u0105 wymusi\u0107 na Fedzie powr\u00f3t do permanentnego skupuaktyw\u00f3w, czyli do QE#5 Dlaczego oni w og\u00f3le tn\u0105?To pytanie musi pozosta\u0107 bez odpowiedzi. Rynek akcji inastroje konsument\u00f3w s\u0105 na historycznych szczytach. Amerykanie zad\u0142u\u017caj\u0105 si\u0119jak szaleni, podobnie jak przed rokiem 2008. Bazowa inflacja CPI jest na najwy\u017cszympoziomie od 11 lat, a stopa bezrobocia utrzymuje si\u0119 0,1 pkt. proc. powy\u017cej50-letniego minimum. R\u00f3wnocze\u015bnie d\u0142ugoterminowe stopy procentowe szoruj\u0105 po historycznychminimach. Tak\u017ce te kr\u00f3tkoterminowe pozostaj\u0105 na bardzo niskich poziomach:obecnie jest to niespe\u0142na 2% wobec ok. 6% w szczycie poprzednich dw\u00f3chekspansji gospodarczych.<\/p>\n
Tak\u017ce wrze\u015bniowe projekcje makroekonomiczne cz\u0142onk\u00f3w FOMCnie potwierdzaj\u0105 potrzeby tak panicznego ci\u0119cia st\u00f3p procentowych. Prognozowanadynamika PKB w tym i przysz\u0142ym roku to odpowiednio 2,2% i 2%. Stopabezrobocia ma si\u0119 utrzyma\u0107 na poziomie 3,7%, a bazowy deflator wydatk\u00f3w konsumpcyjnych(core PCE) utrzyma si\u0119 tylko tu\u017c poni\u017cej docelowego poziomu 2% (odpowiednio1,8% w tym i 1,9% w przysz\u0142ym roku).<\/p>\n
Reasumuj\u0105c, patrz\u0105c tylko na dane i prognozymakroekonomiczne nie ma \u017cadnego powodu, aby Fed ci\u0105\u0142 stopy. Tak w\u0142a\u015bciwie, toPowell nie mia\u0142by problem\u00f3w, aby tymi samymi danymi uzasadni\u0107 podwy\u017ck\u0119 stopyfunduszy federalnych nawet w okolice 4% (regu\u0142a Taylora). Aby jako\u015busprawiedliwi\u0107 wolt\u0119 w polityce pieni\u0119\u017cnej prezes Fedu musi si\u0119 ucieka\u0107 dostraszaka w postaci negatywnego wp\u0142ywu wojny celnej z Chinami.Protok\u00f3\u0142 z wrze\u015bniowego spotkania FOMC zostanie opublikowany 9pa\u017adziernika. Kolejne posiedzenie Komitetu zaplanowano na 29-30pa\u017adziernika.Krzysztof Kolany<\/p>\n
\u0179r\u00f3d\u0142o:<\/p>\n