Rynek liczy, \u017ce Rezerwa Federalna\u00a0 dokona
\ndrugiej obni\u017cki st\u00f3p procentowych. O ile pierwsze ci\u0119cie nazwano
\n\u201easekuracyjnym\u201d, to drugie b\u0119dzie ju\u017c ewidentnie \u201erecesyjne\u201d. Wa\u017cniejsze od
\nsamej decyzji mo\u017ce by\u0107 to, co Fed zakomunikuje rynkowi. 31 lipca Komitet Otwartego Rynku (FOMC) zdecydowa\u0142 opierwszej od grudnia 2008 roku obni\u017cce st\u00f3p procentowych w Stanach.
\nZjednoczonych i przedwcze\u015bnie zako\u0144czy\u0142 program redukcji sumy
\nbilansowej (zwany \u201eilo\u015bciowym zacie\u015bnieniem\u201d \u2013 QT). By\u0142o to doko\u0144czenie wolty, kt\u00f3r\u0105 przez poprzednie p\u00f3\u0142 roku wykona\u0142 bank centralny USA, szybko przechodz\u0105c od zacie\u015bniania polityki pieni\u0119\u017cnej (ostatnia podwy\u017cka mia\u0142a miejsce w grudniu 2018). Przez rezygnacj\u0119 z planowanych dw\u00f3ch podwy\u017cek
\nw 2019 roku po zako\u0144czenie QT i obni\u017ck\u0119 stopy funduszy federalnych.
\nPodczas konferencji prasowej po lipcowym ci\u0119ciu st\u00f3p Jerome.<\/p>\n
Powell mia\u0142 spore problemy z logicznym uzasadnieniem decyzji FOMC. M\u00f3wi\u0142, \u017ce to tylko ci\u0119cie \u201easekuracyjne\u201d w obliczu eskalacji wojny handlowej z Chinami i \u017ce z kondycja ameryka\u0144skiej gospodarki wci\u0105\u017c jest dobra. Szef Fedu od\u017cegnywa\u0142 si\u0119 te\u017c od sugestii, \u017ce to pocz\u0105tek cyklu obni\u017cek.<\/p>\n
\u201eJe\u015bli okaza\u0142o si\u0119 to szczeg\u00f3lnie jasne, to prawdopodobnie \u017ale zrozumieli\u015bcie, co powiedzia\u0142em\u201d*
\nOdpowiadaj\u0105c na pytania dziennikarzy, Jerome Powell stwierdzi\u0142 w lipcu, \u017ce tego posuni\u0119cia nie nale\u017cy traktowa\u0107 jako pocz\u0105tku
\nnowego cyklu obni\u017cek st\u00f3p procentowych. \u201eNie jest to nasz\u0105 intencj\u0105\u201d –
\npowiedzia\u0142, okre\u015blaj\u0105c ci\u0119cie st\u00f3p mianem „korekty w trakcie cyklu”.
\nChwil\u0119 p\u00f3\u017aniej Powell doda\u0142, \u017ce tak naprawd\u0119 mia\u0142 na my\u015bli, \u017ce dzisiejsze
\nposuni\u0119cie „nie jest pocz\u0105tkiem d\u0142ugiego cyklu obni\u017cek st\u00f3p
\nprocentowych” i wcale nie powiedzia\u0142, \u017ce „to tylko jedna obni\u017cka
\nst\u00f3p”.
\nW kolejnych wypowiedziach szefa Fedu da\u0142o si\u0119 dostrzec coraz bardziej go\u0142\u0119bi
\nprzekaz, cho\u0107 Powell ani razu nie wypowiedzia\u0142 si\u0119 jednoznacznie w kwestii
\nprzysz\u0142ej polityki monetarnej. \u201eFed b\u0119dzie dzia\u0142a\u0142 odpowiednio, aby utrzyma\u0107 ekspansj\u0119 gospodarcz\u0105\u201d \u2013 ta
\nkompletnie pozbawiona znaczenia fraza sta\u0142a si\u0119 znakiem rozpoznawczym nast\u0119pcy s\u0142ynnego Alana Greenspana, uwa\u017canego za tw\u00f3rc\u0119 \u201efedomowy\u201d (ang. fedspeak). To o tyle ciekawe, \u017ce Jay Powell na swojej
\npierwszej konferencji prasowej jako szef Fedu przemawia\u0142 zrozumia\u0142ym
\nangielskim, wyra\u017anie odcinaj\u0105c si\u0119 od swoich poprzednik\u00f3w preferuj\u0105cych pseudoekonomiczny \u017cargon trudno zrozumia\u0142y nawet dla inwestor\u00f3w.
\nGospodarka nie potrzebuje ci\u0119cia st\u00f3p. Generalnie rzecz bior\u0105c dane nap\u0142ywaj\u0105ce z gospodarki USA nie uzasadniaj\u0105
\nobni\u017cki st\u00f3p procentowych. Owszem, wzrost PKB zgodnie z oczekiwaniami nieco spowolni\u0142, ale w bie\u017c\u0105cym kwartale zapewne utrzyma si\u0119 w pobli\u017cu 2% wynika z modelu Fedu z Atlanty.
\nMimo rozczarowuj\u0105cych statystyk z rynku pracy
\n(znacznie s\u0142abszy od oczekiwa\u0144 przyrost zatrudnienia), stopa bezrobocia
\nutrzymuje si\u0119 blisko najni\u017cszych poziom\u00f3w od p\u00f3\u0142 wieku, a aktywno\u015b\u0107 zawodowa
\nAmerykan\u00f3w ro\u015bnie.
\nMocno trzyma si\u0119 tak\u017ce konsumpcja
\nnap\u0119dzana rosn\u0105cym zatrudnieniem i \u0142atwo dost\u0119pnym kredytem \u2013 w sierpniu nap\u0119dzana zakupami samochod\u00f3w sprzeda\u017c detaliczna w USA
\nzwi\u0119kszy\u0142a o solidne 4,1% rdr. Bardzo dobre pozostaj\u0105 te\u017c nastroje konsument\u00f3w.
\nW\u0142a\u015bciwie jedynymi widocznymi zwiastunami nadchodz\u0105cej recesji s\u0105 k\u0142opoty sektora przemys\u0142owego, inwersja krzywej terminowe oraz
\nmalej\u0105ce mar\u017ce przedsi\u0119biorstw.<\/p>\n
To jednak troch\u0119 zbyt wczesne sygna\u0142y ostrzegawcze, aby obni\u017ca\u0107 i tak
\nprzecie\u017c bardzo niskie stopy procentowe. Tym bardziej, \u017ce inflacja bazowa CPI w sierpniunieoczekiwanie wzros\u0142a do najwy\u017cszego poziomu (2,4%) od 11 lat. Coprawda Fed odnosi sw\u00f3j 2-procentowy cel inflacyjny do innego miernika cen (deflatora bazowego wydatk\u00f3w konsumpcyjnych \u2013 PCE core), to jednak wzrost inflacji bazowej mo\u017ce przekona\u0107 niekt\u00f3rych cz\u0142onk\u00f3w FOMC do g\u0142osowania przeciwko drugiej z rz\u0119du obni\u017cce st\u00f3p. Cho\u0107 zapewne nic nie przekona dw\u00f3ch \u201eturbogo\u0142\u0119bi\u201d
\n– James Bullard (Fed z St. Louis) oraz Neel Kashkari (Fed z
\nMinneapolis) od miesi\u0119cy domagaj\u0105 si\u0119 g\u0142\u0119bokich obni\u017cek koszt\u00f3w kredytu.
\nPowell pod presj\u0105 Trumpa i
\nrynk\u00f3w
\nTyle \u017ce Powell i sp\u00f3\u0142ka znale\u017ali si\u0119 pod pot\u0119\u017cn\u0105 presj\u0105. Z jednej strony
\nwywiera j\u0105 rynek domagaj\u0105cy si\u0119 wr\u0119cz panicznych ci\u0119\u0107 stopy funduszy federalnych.
\nZ drugiej, jest to prezydent Trump w niewybrednych s\u0142owach publicznie krytykuj\u0105cy
\nFed i osobi\u015bcie prezesa Powella.
\nRynek terminowy szanse na ci\u0119cie st\u00f3p na wrze\u015bniowym posiedzeniu FOMC
\nwycenia na blisko 66%. Obni\u017cki o 25 pb. spodziewa si\u0119 tak\u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 rynkowych
\nekonomist\u00f3w. Zatem utrzymanie st\u00f3p bez zmian zosta\u0142oby bardzo negatywnie
\nprzyj\u0119te na rynkach finansowych. Nale\u017ca\u0142oby w\u00f3wczas spodziewa\u0107 si\u0119 mocnych
\nspadk\u00f3w na Wall Street, spadku cen obligacji skarbowych oraz umocnienia dolara.
\nTo scenariusz, w kt\u00f3rych chyba ma\u0142o kto wierzy.
\nInwestorzy zastanawiaj\u0105 si\u0119 bowiem nie czy, ale ile obni\u017cek nas czeka.
\nDo ko\u0144ca roku cena pieni\u0105dza w Fedzie ma spa\u015b\u0107 o 25-50 bp. \u2013 wynika z oblicze\u0144 FedWatch Tool.
\nOznacza\u0142oby to, \u017ce rynek spodziewa si\u0119 jeszcze obni\u017cki w grudniu i \u017ce takow\u0105
\nPowell w jaki\u015b spos\u00f3b zasugeruje na wrze\u015bniowej konferencji prasowej. W
\nostatnich tygodniach oczekiwania na ci\u0119cia stopy funduszy federalnych i tak
\nuleg\u0142y z\u0142agodzeniu \u2013 jeszcze niedawno spanikowany rynek obstawia\u0142 ci\u0119cia nawet o
\n75-100 pb.
\nBezpardonow\u0105 presj\u0119 na FOMC wywiera Donald Trump. Tydzie\u0144 temu
\nprezydent USA domaga\u0142 si\u0119 wr\u0119cz ci\u0119cia st\u00f3p procentowych \u201edo
\nzera lub ni\u017cej\u201d, osobi\u015bcie wytykaj\u0105c domniemane b\u0142\u0119dy
\nprzewodnicz\u0105cemu Powellowi.
\n– Rezerwa Federalna powinna obni\u017cy\u0107 stopy procentowe DO ZERA
\nlub ni\u017cej, a wtedy powinni\u015bmy zacz\u0105\u0107 refinansowa\u0107 nasz d\u0142ug. KOSZTY OBS\u0141UGI
\nD\u0141UGU MOG\u0141YBY BY\u0106 OBNI\u017bONE, podczas gdy jednocze\u015bnie wyd\u0142u\u017cy\u0142by si\u0119 okres
\nsp\u0142aty. Mamy wielk\u0105 walut\u0119 i jeste\u015bmy mocni. USA powinny p\u0142aci\u0107 najni\u017csze
\nodsetki. Bez inflacji! \u2013 napisa\u0142 prezydent USA 11 wrze\u015bnia na Twitterze.
\nTrump ma przed sob\u0105 przysz\u0142oroczne wybory prezydenckie i perspektywa
\nzwalniaj\u0105cej (lub wr\u0119cz wpadaj\u0105cej w recesj\u0119) gospodarki ogl\u0119dnie rzecz ujmuj\u0105c
\nnie jest mu na r\u0119k\u0119. Ponadto urz\u0119duj\u0105cy prezydent zapewne ma \u015bwiadomo\u015b\u0107, i\u017c
\newentualna recesja zostanie zapisana na jego konto, bo to on rozpocz\u0105\u0142
\nszkodz\u0105c\u0105 gospodarce wojn\u0119 handlow\u0105 z Chinami. Prezydent Trump liczy zapewne,
\n\u017ce r\u00f3wnoczesne poluzowanie polityki monetarnej (ci\u0119cia st\u00f3p w Fedzie) oraz
\nfiskalnej (pot\u0119\u017cne, przekraczaj\u0105ce bilion dolar\u00f3w rocznie deficyty bud\u017cetowe) pozwol\u0105
\nodwlec recesj\u0119 poza 2020 rok.
\nNa co zwr\u00f3ci\u0107 uwag\u0119
\nTradycyjnie komunikat FOMC powinien trafi\u0107 na rynki punktualnie
\no 20:00 czasu polskiego. Inwestorzy (a tak\u017ce inwestycyjne algorytmy) b\u0119d\u0105
\nreagowa\u0107 nie tylko na sam\u0105 decyzj\u0119 odno\u015bnie do st\u00f3p procentowych (oczekiwana
\njest obni\u017cka z 2,00-2,25% do 1,75-2,00%), ale te\u017c na tre\u015b\u0107 i wymow\u0119 ca\u0142ego
\nkomunikatu. Po drugie, liczy\u0107 si\u0119 b\u0119dzie liczba \u201edysydent\u00f3w\u201d, wyra\u017caj\u0105cych
\nopinie wbrew wi\u0119kszo\u015bci. W lipcu dw\u00f3ch cz\u0142onk\u00f3w FOMC wyrazi\u0142o zdanie odr\u0119bne i
\nnie popar\u0142o obni\u017cki st\u00f3p, co zdradza roz\u0142am w Komitecie. Je\u015bli we wrze\u015bniu
\npojawi\u0142by si\u0119 trzeci \u201edysydent\u201d, to szanse na grudniow\u0105 obni\u017ck\u0119 wyra\u017anie by
\nzmala\u0142y.<\/p>\n
Po trzecie, jak co kwarta\u0142 wraz z komunikatem FOMC uka\u017c\u0105 si\u0119
\nprojekcje makroekonomiczne jego cz\u0142onk\u00f3w oraz tzw. fedokropki, czyli rozk\u0142ad
\noczekiwa\u0144 cz\u0142onk\u00f3w Komitetu dotycz\u0105cy przysz\u0142ego poziomu stopy funduszy federalnych.
\nOba dokumenty tak\u017ce maj\u0105 potencja\u0142, aby wp\u0142yn\u0105\u0107 na zachowanie rynk\u00f3w
\nfinansowych.<\/p>\n
Tak\u017ce tradycyjnie \u2013 czyli o 20:30 \u2013 rozpocznie si\u0119
\nkonferencja prasowa z udzia\u0142em Jerome\u2019a Powella. Od tego, co powie Powell, mo\u017ce
\nzale\u017ce\u0107 nawet wi\u0119cej ni\u017c od tre\u015bci komunikatu FOMC i \u201efedokropek\u201d. Powell
\nkomunikuje si\u0119 z \u201erynkiem\u201d wyra\u017anie s\u0142abiej ni\u017c jego poprzednicy i cz\u0119sto musi
\nprostowa\u0107 to, co powiedzia\u0142 (jak cho\u0107by na lipcowej konferencji). Zapowiada si\u0119
\nwi\u0119c ciekawy wiecz\u00f3r na rynkach finansowych. B\u0119dziemy go dla Pa\u0144stwa
\nrelacjonowa\u0107 na bie\u017c\u0105co.
\n*Alan Greenspan, przewodnicz\u0105cy Rezerwy Federalnej w latach
\n1987-2006
\nKrzysztof Kolany<\/p>\n
\u0179r\u00f3d\u0142o:<\/p>\n