{"id":1931,"date":"2019-09-09T13:00:11","date_gmt":"2019-09-09T10:00:11","guid":{"rendered":"https:\/\/super-news.info\/pl\/karpinski-decyzje-ebc-nie-powinny-przesunac-krzywej-rentownosci\/"},"modified":"2019-09-09T13:00:12","modified_gmt":"2019-09-09T10:00:12","slug":"karpinski-decyzje-ebc-nie-powinny-przesunac-krzywej-rentownosci","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/super-news.info\/pl\/karpinski-decyzje-ebc-nie-powinny-przesunac-krzywej-rentownosci\/","title":{"rendered":"Karpi\u0144ski: Decyzje EBC nie powinny przesun\u0105\u0107 krzywej rentowno\u015bci"},"content":{"rendered":"
\n <\/p>\n

Potencjalne wrze\u015bniowe decyzje EBC o zmianie st\u00f3p procentowych i luzowaniu ilo\u015bciowym nie powinno trwale przesun\u0105\u0107 krzywej rentowno\u015bci \u2013 uwa\u017ca zarz\u0105dzaj\u0105cy funduszami d\u0142u\u017cnymi TFI PZU, Jaros\u0142aw Karpi\u0144ski. Jego zdaniem RPP nie powinna teraz podnosi\u0107 st\u00f3p procentowych.<\/span><\/p>\n

<\/p>\n

\n
\n
<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n


\n<\/span>\u201eOczekiwania rynku wobec EBC mo\u017cna podzieli\u0107 na dwie kategorie. Pierwsza dotyczy decyzji w sprawie obni\u017cki st\u00f3p procentowych, druga za\u015b, decyzji o skupie aktyw\u00f3w. W oczekiwaniu na te decyzje rentowno\u015bci obligacji skarbowych w strefie euro spadaj\u0105\u201d \u2013 powiedzia\u0142 Jaros\u0142aw Karpi\u0144ski.<\/p>\n

<\/p>\n

Najbli\u017csze posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, po kt\u00f3rym og\u0142oszone zostan\u0105 wyczekiwane przez rynek dzia\u0142ania banku, odb\u0119dzie si\u0119 12 wrze\u015bnia. Dotychczasowe komunikaty rynek ocenia\u0142 jako go\u0142\u0119bie, co znajduje odzwierciedlenie w spadaj\u0105cych rentowno\u015bciach.<\/p>\n

W ocenie Karpi\u0144skiego rozwa\u017cane przez rynek obni\u017cenie st\u00f3p procentowych przez EBC o 10 pb najprawdopodobniej d\u0142ugoterminowo nie wywo\u0142a przesuni\u0119cia krzywej rentowno\u015bci. Kr\u00f3tkoterminowo nale\u017ca\u0142oby si\u0119 spodziewa\u0107 wzrostu rentowno\u015bci, o ile w parze z ci\u0119ciem nie b\u0119d\u0105 sz\u0142y sygna\u0142y o dalszych obni\u017ckach.<\/p>\n

\u201eOstatnio pojawi\u0142y si\u0119 g\u0142osy, \u017ce EBC m\u00f3g\u0142by zaskoczy\u0107 inwestor\u00f3w i obni\u017cy\u0107 stopy o 15 pb. To r\u00f3wnie\u017c nie zmieni\u0142oby drastycznie sytuacji. W tym scenariuszu mo\u017ce unikn\u0119liby\u015bmy spadku cen obligacji\u201d \u2013 oceni\u0142 Karpi\u0144ski.<\/p>\n

Zarz\u0105dzaj\u0105cy uwa\u017ca, \u017ce niewielka skala wrze\u015bniowej obni\u017cki st\u00f3p przez EBC nie powinna poruszy\u0107 rentowno\u015bciami krajowych obligacji skarbowych, natomiast gdyby ci\u0119cie st\u00f3p by\u0142o wi\u0119ksze, ni\u017c oczekuje rynek, dochodowo\u015b\u0107 mog\u0142aby spa\u015b\u0107.<\/p>\n

Podczas ostatniego posiedzenia przedstawiciele EBC dyskutowali o stymulacji monetarnej, jako odpowiedzi na spowolnienie gospodarcze w strefie euro, kt\u00f3re mo\u017ce by\u0107 g\u0142\u0119bsze, ni\u017c wcze\u015bniej zak\u0142adano – wynika z protoko\u0142u z lipcowego posiedzenia. EBC poinformowa\u0142 w\u00f3wczas, \u017ce rozwa\u017ca wprowadzenie nowego programu skupu aktyw\u00f3w.<\/p>\n

\u201eZazwyczaj zwi\u0119kszanie ilo\u015bci pieni\u0105dza w gospodarce pr\u0119dzej czy p\u00f3\u017aniej przek\u0142ada si\u0119 na wzrost oczekiwa\u0144 inflacyjnych. W zwi\u0105zku z tym uruchomienie programu luzowania ilo\u015bciowego w Europie, zw\u0142aszcza dotycz\u0105cego skupu bardziej ryzykownych aktyw\u00f3w, powinno d\u0142ugoterminowo spowodowa\u0107 wystromienie si\u0119 krzywej rentowno\u015bci w strefie euro\u201d \u2013 powiedzia\u0142.<\/p>\n

Zdaniem Karpi\u0144skiego, ewentualne po\u0142\u0105czenie dw\u00f3ch decyzji EBC r\u00f3wnie\u017c skutkowa\u0142oby wystromieniem krzywej, jednak w Polsce ten efekt m\u00f3g\u0142by by\u0107 mniejszy, ze wzgl\u0119du na oczekiwanie na ruch ze strony RPP. Ponadto zmiana nachylenia krzywej wynika\u0142aby raczej ze spadk\u00f3w rentowno\u015bci w kr\u00f3tkim terminie ni\u017c wzrostu na d\u0142ugim.<\/p>\n

Zarz\u0105dzaj\u0105cy zwraca uwag\u0119, \u017ce ostatnie doniesienia o mo\u017cliwym luzowaniu fiskalnym w Niemczech mo\u017ce powstrzymywa\u0107 rentowno\u015bci przed spadkami do jeszcze bardziej ujemnych poziom\u00f3w.<\/p>\n

\u201eW gospodarce wszystko jest ze sob\u0105 powi\u0105zane. Skoro ilo\u015b\u0107 wytwarzanych d\u00f3br i us\u0142ug b\u0119dzie w miar\u0119 sta\u0142a, a ilo\u015b\u0107 pieni\u0105dza wpompowana w gospodark\u0119 b\u0119dzie wi\u0119ksza, to si\u0142\u0105 rzeczy powinno to si\u0119 prze\u0142o\u017cy\u0107 na wzrost inflacji za jaki\u015b czas. To z kolei mo\u017ce w przysz\u0142o\u015bci oznacza\u0107 konieczno\u015b\u0107 podwy\u017cki st\u00f3p procentowych\u201d \u2013 doda\u0142.<\/p>\n

Karpi\u0144ski przypomina, \u017ce jeszcze rok temu inflacja w strefie euro by\u0142a na wy\u017cszym poziomie, jednak brak program\u00f3w luzowania ilo\u015bciowego wraz z zaognieniem sytuacji gospodarczo-politycznej na \u015bwiecie spowodowa\u0142o jej spadek.<\/p>\n

\u201eNie widz\u0119 powod\u00f3w, dla kt\u00f3rych inflacja nie mia\u0142aby powr\u00f3ci\u0107 do normalno\u015bci w\u0142a\u015bnie z tytu\u0142u efekt\u00f3w monetarnych. Oczywi\u015bcie o wiele szybsze prze\u0142o\u017cenie mia\u0142yby programy fiskalne w poszczeg\u00f3lnych krajach, czego przyk\u0142adem mog\u0105 by\u0107 Stany Zjednoczone dwa lata temu i Polska obecnie, gdzie programy fiskalne rz\u0105du pobudzi\u0142y inflacj\u0119\u201d \u2013 powiedzia\u0142 zarz\u0105dzaj\u0105cy.<\/p>\n

\u201eTo, \u017ce w Polsce mamy inflacj\u0119 nie oznacza od razu, \u017ce RPP musi podnosi\u0107 stopy procentowe. Wydaje si\u0119, \u017ce wska\u017anik cen w Polsce jest dzisiaj kwesti\u0105 drugorz\u0119dn\u0105. Du\u017co wa\u017cniejsze jest nieoderwanie decyzji RPP od dzia\u0142a\u0144 EBC. Skoro oczekuje si\u0119 pewnych go\u0142\u0119bich ruch\u00f3w ze strony EBC, w tym obni\u017cek st\u00f3p procentowych, to moim zdaniem nie mo\u017cna oczekiwa\u0107 od RPP podwy\u017cek. Banki centralne nie powinny w jednym czasie p\u00f3j\u015b\u0107 w dwie r\u00f3\u017cne strony\u201d \u2013 doda\u0142.<\/p>\n

W czysto teoretycznych rozwa\u017caniach, Karpi\u0144ski ocenia, \u017ce gdyby RPP jednak zdecydowa\u0142a si\u0119 na podnoszenie st\u00f3p, mog\u0142oby to oznacza\u0107 w pierwszej kolejno\u015bci silniejszego z\u0142otego, wy\u017cszy koszt pieni\u0105dza, a p\u00f3\u017aniej os\u0142abienie gospodarki. W zwi\u0105zku z tym nale\u017ca\u0142oby w nied\u0142ugim czasie odwr\u00f3ci\u0107 podwy\u017ck\u0119 i mog\u0142oby doj\u015b\u0107 do spadk\u00f3w rentowno\u015bci obligacji z d\u0142ugim terminem do wykupu, a tym samym, odwr\u00f3cenia krzywej rentowno\u015bci.<\/p>\n

Rynek wycenia obni\u017ck\u0119 st\u00f3p procentowych w Polsce o oko\u0142o 25 pb w ci\u0105gu roku.<\/p>\n

\u201eMamy obecnie wzrost inflacji i do ko\u0144ca I kw. 2020 r. ten wzrost b\u0119dzie nast\u0119powa\u0142 \u2013 w tym okresie trudno oczekiwa\u0107 zmian st\u00f3p procentowych. Jednak po szczycie inflacji w Polsce, kiedy jej dynamika zacznie si\u0119 obni\u017ca\u0107, ca\u0142kiem racjonalne wydaje si\u0119 oczekiwanie ci\u0119cia st\u00f3p r\u00f3wnie\u017c w Polsce. Obecnie ze wzgl\u0119du na oczekiwanie na wyrok TSUE i os\u0142abienie z\u0142otego obni\u017cka nie by\u0142aby dobrze odebrana\u201d \u2013 powiedzia\u0142 Karpi\u0144ski.<\/p>\n

Fed nie ma miejsca na dobry ruch<\/h2>\n

Obni\u017cenie st\u00f3p procentowych o 50 pb na jednym posiedzeniu pokaza\u0142oby,
\n \u017ce Fed obawia si\u0119 recesji. Natomiast obni\u017cka o 25 pb mog\u0142aby prze\u0142o\u017cy\u0107
\nsi\u0119 na wzrost rentowno\u015bci w najbli\u017cszym czasie, spowodowany
\nrozczarowaniem rynku, \u017ce obni\u017cki s\u0105 mniejsze ni\u017c oczekiwano \u2013 powiedzia\u0142
\n PAP Biznes zarz\u0105dzaj\u0105cy funduszami d\u0142u\u017cnymi TFI PZU, Jaros\u0142aw
\nKarpi\u0144ski.<\/p>\n

\u201eOczekiwania wobec obni\u017cek st\u00f3p procentowych przez Fed
\ns\u0105 du\u017ce, spot\u0119gowa\u0142o je zachowanie ameryka\u0144skiej administracji. W pewnym
\n stopniu te oczekiwania s\u0105 nieracjonalne. W \u015blad za naciskami
\npersonalnymi b\u0105d\u017a quasi-administracyjnymi rynek wyceni\u0142 do\u015b\u0107 szybk\u0105
\n\u015bcie\u017ck\u0119 obni\u017cek st\u00f3p w USA. Fed natomiast nie ma w tej chwili miejsca na
\n dobry ruch, poniewa\u017c taka \u015bcie\u017cka obni\u017cek nie jest dla banku
\ncentralnego korzystna\u201d \u2013 powiedzia\u0142 Jaros\u0142aw Karpi\u0144ski.<\/p>\n

Zdaniem zarz\u0105dzaj\u0105cego, na tle innych kraj\u00f3w, gospodarka Stan\u00f3w
\nZjednoczonych wygl\u0105da dobrze. Obni\u017cenie st\u00f3p procentowych o 50 pb na
\njednym posiedzeniu pokaza\u0142oby, \u017ce Fed obawia si\u0119 recesji.<\/p>\n

\u201eModelowo potwierdzeniem obaw inwestor\u00f3w o pogorszenie si\u0119 sytuacji w
\n okresie 5 lat jest inwersja rentowno\u015bci obligacji 2 i 5-letnich. Nie
\nnale\u017cy jednak wyci\u0105ga\u0107 wniosk\u00f3w, \u017ce taka inwersja wr\u00f3\u017cy recesj\u0119\u201d \u2013
\npowiedzia\u0142.<\/p>\n

\u201eGospodarka USA ma si\u0119 dobrze, a recesji mo\u017ce nie by\u0107 do 2021 r, a
\nmo\u017ce i p\u00f3\u017aniej. Jednak prognozowanie tak daleko w prz\u00f3d nie jest
\nefektywne, gdy\u017c zbyt wiele mo\u017ce si\u0119 po drodze wydarzy\u0107. Ponadto
\nfundusze, takie jak nasz, nie trzymaj\u0105 obligacji do wykupu, lecz
\naktywnie nimi handluj\u0105 i dostosowuj\u0105 si\u0119 do zmieniaj\u0105cego si\u0119 ryzyka\u201d \u2013
\ndoda\u0142.<\/p>\n

Jego zdaniem natomiast obni\u017cka o 25 pb mog\u0142aby prze\u0142o\u017cy\u0107 si\u0119 na
\nwzrost rentowno\u015bci w najbli\u017cszym czasie, spowodowany rozczarowaniem
\nrynku, \u017ce obni\u017cki s\u0105 mniejsze, ni\u017c oczekiwano.<\/p>\n

\u201eJednocze\u015bnie obni\u017cka o 25 pb w po\u0142\u0105czeniu z komentarzem, \u017ce
\nameryka\u0144ska gospodarka nie potrzebuje szybkich ci\u0119\u0107 st\u00f3p procentowych
\ndzia\u0142a\u0142aby uspokajaj\u0105co na nastroje w globalnej gospodarce i na
\nryzykowniejsze klasy aktyw\u00f3w\u201d \u2013 powiedzia\u0142.<\/p>\n

Karpi\u0144ski nie widzi konieczno\u015bci obni\u017cki st\u00f3p Fed na ka\u017cdym spotkaniu
\n FOMC. Przyznaje, \u017ce ameryka\u0144ska gospodarka wydaje si\u0119 by\u0107 odporna na
\nwojny handlowe.<\/p>\n

\u201eNastroje konsument\u00f3w i ma\u0142ych firm s\u0105 ca\u0142y czas na bardzo
\nprzyzwoitym poziomie i z tego powodu Fed ma do\u015b\u0107 dobre wyt\u0142umaczenie,
\ndlaczego nie potrzebuje szybko ci\u0105\u0107 st\u00f3p\u201d \u2013 oceni\u0142 Karpi\u0144ski.<\/p>\n

Bior\u0105c pod uwag\u0119 trwaj\u0105c\u0105 wojn\u0119 handlow\u0105, zdaniem Karpi\u0144skiego, o
\nwiele lepszym ruchem ze strony Fed by\u0142aby pocz\u0105tkowo ma\u0142a obni\u017cka i
\ndokonywanie kolejnych w miar\u0119 zaogniania si\u0119 sytuacji na rynkach
\nfinansowych b\u0105d\u017a w gospodarce.<\/p>\n

\u201eW kr\u00f3tkim terminie decyzje Fed raczej nie wp\u0142yn\u0105 na krajowe
\nobligacje. O wiele wa\u017cniejszy dla polskiego rynku jest EBC. W
\nperspektywie roku scenariusz ma\u0142ych dora\u017anych obni\u017cek, maj\u0105cych uspokoi\u0107
\n rynki, na pewno b\u0119dzie podtrzymywa\u0142 wysokie ceny naszych obligacji
\njeszcze przez du\u017cy czas\u201d \u2013 uwa\u017ca zarz\u0105dzaj\u0105cy. <\/p>\n

\u201eTak d\u0142ugo, jak sytuacja w Stanach Zjednoczonych nie b\u0119dzie si\u0119
\nznacz\u0105co pogarsza\u0107, a w Chinach miesi\u0119czne i kwartalne odczyty danych
\nmakroekonomicznych b\u0119d\u0105 wskazywa\u0142y jakie\u015b spowolnienie, tak d\u0142ugo wojna
\nhandlowa mo\u017ce by\u0107 kontynuowana. To jest w\u0142a\u015bnie to, o co chodzi
\nameryka\u0144skiej administracji. Nie spodziewam si\u0119, \u017ceby ten konflikt
\nzako\u0144czy\u0142 si\u0119 w tym roku\u201d \u2013 doda\u0142 Karpi\u0144ski. <\/p>\n

Inwestorzy poszukuj\u0105 st\u00f3p zwrotu w Rosji i Brazylii <\/h2>\n

\u201eInwestorzy lokuj\u0105 kapita\u0142 tam, gdzie s\u0105 wysokie realne
\n(uwzgl\u0119dniaj\u0105ce inflacj\u0119) stopy zwrotu. Takimi krajami s\u0105 obecnie Rosja i
\n Brazylia, a w dalszej kolejno\u015bci Meksyk, RPA i Indonezja\u201d \u2013 powiedzia\u0142
\nKarpi\u0144ski.<\/p>\n

Zwr\u00f3ci\u0142 uwag\u0119, \u017ce trzy ostatnie kraje mog\u0142yby znale\u017a\u0107 si\u0119 wy\u017cej w
\nrankingu inwestor\u00f3w, gdyby nie specyficzne dla ka\u017cdego z tych kraj\u00f3w
\nczynniki ryzyka.<\/p>\n

\u201eW Meksyku zwalnia PKB. Reformy w RPA nie b\u0119d\u0105 \u0142atwe, poza tym tempo
\nwzrostu PKB jest tam niskie, a dodatkowo podw\u00f3jny deficyt. Z kolei
\nIndonezja ma dobry wzrost gospodarczy, ale nie u\u0142atwia rozliczania
\ntransakcji mi\u0119dzynarodowych, a ponadto potencjalnie s\u0142abszy bud\u017cet w
\nnadchodz\u0105cych latach\u201d \u2013 powiedzia\u0142.<\/p>\n

Karpi\u0144ski wymienia szereg czynnik\u00f3w, kt\u00f3re stoj\u0105 za tym, \u017ce rynek
\nd\u0142u\u017cny w Rosji znajduje si\u0119 w centrum uwagi inwestor\u00f3w. S\u0105 to: niska
\ninflacja, wysokie stopy procentowe, odpowiedzialny bank centralny,
\nnadwy\u017cka w bilansie obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych oraz nadwy\u017cka w bud\u017cecie.<\/p>\n

\u201eWydaje si\u0119, \u017ce niskie tempo wzrostu PKB nieco pomaga w\u0142adzom
\ncentralnym w Rosji. Rozp\u0119dzona gospodarka prze\u0142o\u017cy\u0142aby si\u0119 na wzrost
\ninflacji, a to mog\u0142oby wp\u0142yn\u0105\u0107 na wzrost oczekiwa\u0144 populacji\u201d \u2013 oceni\u0142
\nzarz\u0105dzaj\u0105cy.<\/p>\n

„W Brazylii PKB te\u017c nie zachwyca, ale trajektoria jest powoli
\nwznosz\u0105ca, bilans obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych nie stanowi problemu i poprawia si\u0119
\nod lat. Negatywn\u0105 stron\u0105 jest bud\u017cet, ale reformy tej administracji wraz
\n z nadchodz\u0105cym okresem prywatyzacji stanowi\u0105 du\u017c\u0105 nadziej\u0119 na
\nprzysz\u0142o\u015b\u0107. Obecnie natomiast, bardzo niska inflacja powoduje, \u017ce
\npowinno si\u0119 do\u015b\u0107 szybko oczekiwa\u0107 kolejnych ci\u0119\u0107 st\u00f3p procentowych\u201d \u2013
\npowiedzia\u0142.<\/p>\n

Karpi\u0144ski ocenia, \u017ce tempo ci\u0119\u0107 st\u00f3p procentowych w Brazylii prawdopodobnie b\u0119dzie w jakim\u015b stopniu powi\u0105zane z ruchami Fedu.<\/p>\n

\u201ePerspektywicznym rynkiem mo\u017ce, w niedalekiej przysz\u0142o\u015bci, sta\u0107 si\u0119
\nTurcja. Nie m\u00f3wi\u0119, \u017ce od razu stanie si\u0119 krajem z 1 ligi, ani, \u017ce
\ninwestorzy b\u0119d\u0105 tam lokowa\u0107 du\u017ce pieni\u0105dze, ale od pewnego czasu
\nwska\u017aniki makroekonomiczne zaczynaj\u0105 si\u0119 poprawia\u0107. Turcja mo\u017ce by\u0107
\ngwiazd\u0105 przysz\u0142ego roku\u201d \u2013 powiedzia\u0142.<\/p>\n

Zarz\u0105dzaj\u0105cy zwraca uwag\u0119, \u017ce pozytywnymi kwestiami s\u0105: powracaj\u0105ca do normalno\u015bci inflacja oraz cykl obni\u017cek st\u00f3p procentowych.<\/p>\n

\u201ePrzez dwa lata turecka gospodarka by\u0142a pogr\u0105\u017cona w kryzysie, co
\nmocno odbi\u0142o si\u0119 na bankach. Jednak fala z\u0142ych kredyt\u00f3w ju\u017c si\u0119 przez
\nbanki przetoczy\u0142a. Przez to, \u017ce nie udzielano tam nowych kredyt\u00f3w, banki
\n obkupione s\u0105 w obligacje z wysokim kuponem i maj\u0105 teraz z tego tytu\u0142u
\nwysokie zyski\u201d \u2013 powiedzia\u0142.<\/p>\n

\u201eWsp\u00f3lne dzia\u0142ania ze strony banku centralnego i rz\u0105du premiuj\u0105ce
\nbanki udzielaj\u0105ce kredyt\u00f3w, na pewno wzmocni\u0105 sektor, ale ca\u0142ej
\ngospodarki raczej nie od razu\u201d \u2013 doda\u0142.<\/p>\n

Wed\u0142ug Karpi\u0144skiego nie ma obecnie rynku, kt\u00f3ry by\u0142by dobry przez
\nd\u0142ugi okres i przynosi\u0142 zyski latami. Na przyk\u0142ad w zesz\u0142ym roku bardzo
\nmocno traci\u0142y obligacje ameryka\u0144skie, a w tym roku nale\u017c\u0105 do najlepszych
\n inwestycji na rynku d\u0142ugu. Podobnie jest z rynkiem tureckim \u2013 w zesz\u0142ym
\n roku by\u0142 najgorszy, w tym znajduje si\u0119 w czo\u0142\u00f3wce st\u00f3p zwrotu. <\/p>\n

Krzysztof Kita <\/p>\n<\/p><\/div>\n