\nMaciej Kalwasi\u0144ski<\/span>\n<\/p>\n Dro\u017cej\u0105cy frank szwajcarski przyprawia frankowc\u00f3w <\/span>o b\u00f3l g\u0142owy – kurs CHF\/PLN szybko zbli\u017ca si\u0119 do poziomu 4 z\u0142, ostatnio notowanego ponad dwa lata temu. Na szcz\u0119\u015bcie dla polskich kredytobiorc\u00f3w nie tylko oni cierpi\u0105 z powodu umocnienia helweckiej waluty i dzi\u0119ki temu mog\u0105 liczy\u0107 na to, \u017ce Szwajcarski Bank Narodowy wkr\u00f3tce zatrzyma poch\u00f3d franka na p\u00f3\u0142noc.<\/span><\/p>\n Na koniec ubieg\u0142ego roku blisko 820 tys. Polak\u00f3w sp\u0142aca\u0142o 470 tys. kredyt\u00f3w mieszkaniowych denominowanych i indeksowanych do franka szwajcarskiego – wynika z danych Biura Informacji Kredytowej. Osoby te z rosn\u0105cym niepokojem obserwuj\u0105 rozw\u00f3j sytuacji na rynku walutowym, gdzie wycena szwajcarskiej waluty wyra\u017anie w ostatnim czasie ro\u015bnie. A im dro\u017cszy frank, tym wy\u017csza rata ich kredytu i wi\u0119ksza kwota pozostaj\u0105ca do sp\u0142acenia<\/strong>. <\/p>\n <\/p>\n W ostatnich dniach lipca za franka p\u0142aci si\u0119 ju\u017c 3,90 z\u0142, o blisko 10 gr wi\u0119cej ni\u017c na pocz\u0105tku miesi\u0105ca i najwi\u0119cej od czerwca 2017 r.<\/p>\n Stosunkowo wysoka wycena franka w polskich z\u0142otych jest efektem kumulacji dw\u00f3ch trend\u00f3w na rynku walutowym – przede wszystkim umocnienia szwajcarskiej waluty wobec euro, a tak\u017ce niedu\u017cego os\u0142abienia z\u0142otego wobec euro. Obecny kurs CHF\/PLN jest wynikiem zmian kurs\u00f3w EUR\/CHF i EUR\/PLN<\/strong>. <\/p>\n O ile uwaga blisko miliona Polak\u00f3w skupia si\u0119 na parze CHF\/PLN, to dla uczestnik\u00f3w globalnego rynku walutowego i samych Szwajcar\u00f3w oraz firm tam dzia\u0142aj\u0105cych najistotniejsza jest para EUR\/CHF<\/strong>. A ta zbli\u017ca si\u0119 obecnie do „niepo\u017c\u0105danego” poziomu.<\/p>\n Cho\u0107 formalnie jest to kurs p\u0142ynny, wyznaczany przez si\u0142y rynkowe – poziom popytu i poda\u017cy, to (podobnie jak w przypadku innych kraj\u00f3w) Szwajcarzy dbaj\u0105 o to, by by\u0142 on dla nich korzystny. Co to w\u0142a\u015bciwie oznacza? Cena waluty ma wp\u0142yw na cen\u0119 d\u00f3br i us\u0142ug wytwarzanych (czy konsumowanych) w danym pa\u0144stwie. Im silniejsza waluta krajowa, tym wi\u0119ksze koszty produkcji wyra\u017cone w walucie zagranicznej<\/strong> i, w efekcie, mniejsza konkurencyjno\u015b\u0107 przedsi\u0119biorstw eksportuj\u0105cych zmuszonych do sprzeda\u017cy zagranicznym odbiorcom swoich produkt\u00f3w po wy\u017cszych cenach b\u0105d\u017a ograniczenia swojej mar\u017cy. A to przek\u0142ada si\u0119 na mniejsz\u0105 produkcj\u0119 oraz zatrudnienie. Udzia\u0142 eksportu towar\u00f3w i us\u0142ug w PKB Szwajcarii wynosi a\u017c 65,5%, co jak na skal\u0119 tak du\u017cej gospodarki (wi\u0119kszej cho\u0107by ni\u017c polska) jest wynikiem bardzo wysokim.<\/p>\n Obok w\u0142a\u015bcicieli firm-eksporter\u00f3w i ich pracownik\u00f3w istniej\u0105 oczywi\u015bcie tak\u017ce inne podmioty, kt\u00f3re maj\u0105 odmienne interesy – zale\u017cy im na silniejszej walucie, bo dzi\u0119ki temu sta\u0107 ich na wi\u0119cej zagranicznych produkt\u00f3w czy us\u0142ug. W\u0142adze krajowe musz\u0105 godzi\u0107 rozbie\u017cne interesy obywateli <\/strong>i szuka\u0107 rozwi\u0105za\u0144 le\u017c\u0105cych pomi\u0119dzy skrajno\u015bciami – w przypadku waluty nie chc\u0105, aby by\u0142a zbyt s\u0142aba ani zbyt mocna. <\/p>\n Cz\u0119sto jednak okazuje si\u0119, \u017ce maj\u0105 tak naprawd\u0119 niewielkie pole manewru, wi\u0119c pozostaje im skupi\u0107 si\u0119 na tym, by waluta by\u0142a przede wszystkim stabilna. D\u0142ugotrwa\u0142a walka z „rynkiem” jest bowiem bardzo kosztowna – w przypadku walki z os\u0142abieniem natychmiast, w przypadku pr\u00f3b ograniczania umocnienia – w szerszym kontek\u015bcie i d\u0142u\u017cszej perspektywie. <\/p>\n Szwajcarzy borykaj\u0105 si\u0119 w\u0142a\u015bnie z tym drugim problemem – ich waluta jest silniejsza, ni\u017c by chcieli. Helwecja i tamtejsze aktywa s\u0105 uznawane na rynkach za „bezpieczn\u0105 przysta\u0144<\/strong>„. Rzeka pieni\u0119dzy „p\u0142ynie” zatem do Szwajcarii szczeg\u00f3lnie w tych momentach, gdy rosn\u0105 obawy o przysz\u0142o\u015b\u0107 globalnej gospodarki. Teraz strach nap\u0119dzaj\u0105 cho\u0107by wojna handlowa USA-Chiny, kt\u00f3rej ko\u0144ca nie wida\u0107, czy zbli\u017caj\u0105cy si\u0119 wielkimi krokami brexit bez porozumienia.<\/p>\n Nie mniej wa\u017cny jest jednak inny czynnik – polityka bank\u00f3w centralnych wyznaczaj\u0105cych „cen\u0119 pieni\u0105dza”<\/strong>, czyli stopy procentowe. Szwajcarski Bank Narodowy (SNB) co prawda utrzymuje je na najni\u017cszym poziomie na \u015bwiecie (stopa depozytowa wynosi -0,75%), ale to inne banki centralne s\u0105 teraz w „monetarnym natarciu” – \u0142agodzenie polityki pieni\u0119\u017cnej og\u0142osi\u0142y lub zapowiedzia\u0142y ju\u017c m.in. Europejski Bank Centralny i ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, wydaje si\u0119, \u017ce na podobny krok zdecyduje si\u0119 r\u00f3wnie\u017c Ludowy Bank Chin. Zatem w por\u00f3wnaniu do „konkurencji” polityka SNB sta\u0142a si\u0119 w ostatnim czasie bardziej jastrz\u0119bia. A tak przynajmniej odbieraj\u0105 to uczestnicy rynku, kt\u00f3rzy kupuj\u0105 szwajcarsk\u0105 walut\u0119, by zainwestowa\u0107 \u015brodki m.in. w ujemnie oprocentowane obligacje skarbowe. Inwestorzy lokuj\u0105 w nich kapita\u0142, licz\u0105c si\u0119 nawet z mo\u017cliwo\u015bci\u0105 niewielkiej, ale realnej straty – taka jest bowiem lepsza ni\u017c wi\u0119ksza strata, mo\u017cliwa w przypadku bardziej ryzykownych inwestycji. <\/p>\n W efekcie frank umacnia si\u0119 – kurs EUR\/CHF dobi\u0142 ju\u017c do poziomu 1,10, najni\u017cszego od dw\u00f3ch lat.<\/p>\n Istnieje spora szansa, \u017ce to w\u0142a\u015bnie w tych okolicach znajduje si\u0119 „pr\u00f3g b\u00f3lu” Szwajcar\u00f3w – do\u015b\u0107 przypomnie\u0107, \u017ce w latach 2011-15 starali si\u0119 go utrzymywa\u0107 na poziomie 1,2, a po „uwolnieniu” franka i jego umocnieniu regularnie przypominali, \u017ce jest „znacz\u0105co przewarto\u015bciowany”. <\/p>\n Co zatem mog\u0105 zrobi\u0107 Szwajcarzy, by swoj\u0105 walut\u0119 os\u0142abi\u0107? <\/h2>\n Przewrotnie mo\u017cna by zaproponowa\u0107 podj\u0119cie pr\u00f3by zniech\u0119cenia zagranicznych inwestor\u00f3w do helweckich aktyw\u00f3w, np. w formie specjalnego podatku czy innej daniny, lub jeszcze mniejsz\u0105 ni\u017c w ostatnich latach dba\u0142o\u015b\u0107 o zachowanie s\u0142ynnej szwajcarskiej tajemnicy bankowej. Takie rozwi\u0105zanie nie wydaje si\u0119 jednak ani specjalnie rozs\u0105dne ze wzgl\u0119du na potencjalne d\u0142ugoterminowe negatywne skutki, ani pasuj\u0105ce do kultury tego kraju. Pozostaj\u0105 zatem mo\u017cliwo\u015bci bardziej standardowe – ci\u0119cie st\u00f3p procentowych, skup aktyw\u00f3w lub bezpo\u015brednie interwencje na rynku walutowym.<\/p>\n Wyb\u00f3r z tego wachlarza mo\u017cliwo\u015bci na pewno spodoba\u0142by si\u0119 polskim frankowcom – powinien bowiem doprowadzi\u0107 do spadku rynkowych st\u00f3p procentowych i\/lub os\u0142abienia franka. Ni\u017cszy Libor, podobnie jak ta\u0144szy frank, tak\u017ce oznacza ni\u017csz\u0105 rat\u0119 kredytu<\/strong> denominowanego czy indeksowanego do franka.<\/p>\n Najbardziej prawdopodobna wydaje si\u0119 opcja zak\u0142adaj\u0105ca interwencj\u0119 na rynku walutowym<\/strong> – regularnie podkre\u015bla to zreszt\u0105 bank centralny deklaruj\u0105cy \u201egotowo\u015b\u0107 do bezpo\u015brednich interwencji na rynku walutowym\u201d, je\u015bli tylko uzna je za konieczne. SNB mo\u017ce wyemitowa\u0107 tyle frank\u00f3w, ile tylko zapragnie, i wymienia\u0107 je na euro. Przy odpowiednim zaanga\u017cowaniu i konsekwencji doprowadzi to do spadku kursu EUR\/CHF. <\/p>\n Problemy z t\u0105 koncepcj\u0105 s\u0105 dwa. Po pierwsze, wbrew pozorom Szwajcarzy mog\u0105 mie\u0107 problemy z nabyciem du\u017cych ilo\u015bci bezpiecznych aktyw\u00f3w denominowanych w euro, bo takich po prostu (w obliczu aktywno\u015bci EBC i do\u015b\u0107 konserwatywnych polityk fiskalnych kraj\u00f3w strefy euro) na rynku brakuje. A nawet je\u015bli uda im si\u0119 takie znale\u017a\u0107, to kupuj\u0105c je, doprowadz\u0105 do spadku ich cen. W\u00f3wczas inni inwestorzy mog\u0105 postrzega\u0107 aktywa frankowe za relatywnie bardziej atrakcyjne i mog\u0105 nabywa\u0107 ich jeszcze wi\u0119cej, zn\u00f3w umacniaj\u0105c franka. SNB mo\u017ce oczywi\u015bcie si\u0119gn\u0105\u0107 po aktywa dolarowe, kt\u00f3rych jest zdecydowanie wi\u0119cej, b\u0105d\u017a bardziej ryzykowne – jak obligacje korporacyjne czy akcje. <\/p>\n Po drugie, celowe os\u0142abianie w\u0142asnej waluty nie jest dobrze widziane na \u015bwiecie i mo\u017ce doprowadzi\u0107 do analogicznych odpowiedzi innych bank\u00f3w centralnych, czyli do wybuchu „wojny walutowej<\/strong>„. Tyle \u017ce tak naprawd\u0119 taka przepychanka trwa od lat, a „w\u0142adcy pieni\u0105dza” bez problemu znajduj\u0105 kolejne wym\u00f3wki dla luzowania polityki pieni\u0119\u017cnej, prowadz\u0105ce przecie\u017c do deprecjacji krajowych walut. Szwajcarzy nie b\u0119d\u0105 tu \u017cadnym wyj\u0105tkiem.<\/p>\n Cytowany przez „Puls Biznesu” Chris Turner z ING zwraca uwag\u0119, \u017ce interwencja Szwajcar\u00f3w na rynku walutowym mo\u017ce wzbudzi\u0107 gniew prezydenta Trumpa i formalnego okre\u015blenia Helwet\u00f3w mianem „manipulator\u00f3w walutowych” przez Departament Skarbu USA. Aby tak si\u0119 sta\u0142o musz\u0105 zosta\u0107 spe\u0142nione trzy kryteria:<\/p>\n Na razie Szwajcaria spe\u0142nia wy\u0142\u0105cznie kryterium nr 2 i jest o w\u0142os od spe\u0142nienia kryterium nr 1 – w ostatnim analizowanym przez Amerykan\u00f3w 12-miesi\u0119cznym okresie nadwy\u017cka wynios\u0142a 19 mld dol. Zatem hipotetycznie Helweci s\u0105 zagro\u017ceni, cho\u0107 obecnie nie znajduj\u0105 si\u0119 nawet na li\u015bcie kraj\u00f3w monitorowanych (spe\u0142niaj\u0105cych dwa kryteria).<\/p>\n Jednak Szwajcarzy spe\u0142niliby wszystkie kryteria najwcze\u015bniej po roku od rozpocz\u0119cia interwencji (raport Departamentu Skarbu jest publikowany raz na p\u00f3\u0142 roku), po czym min\u0119\u0142yby kolejne miesi\u0105ce negocjacji, zanim potencjalne sankcje mog\u0142yby wej\u015b\u0107 w \u017cycie. W Waszyngtonie trwaj\u0105 prace nad tak\u0105 zmian\u0105 tych regulacji, kt\u00f3ra da\u0142aby Bia\u0142emu Domowi wi\u0119ksz\u0105 dowolno\u015b\u0107 w wyznaczaniu „manipulator\u00f3w” oraz pot\u0119\u017cniejszy arsena\u0142 \u015brodk\u00f3w do zastosowania wobec nich. Na razie proces jest powolny i nie niesie za sob\u0105 powa\u017cnych zagro\u017ce\u0144 dla gospodarki potencjalnego „manipulatora”.<\/p>\n Nawet spe\u0142nienie wszystkich kryteri\u00f3w nie gwarantuje, \u017ce kraj znajdzie si\u0119 na li\u015bcie – zawsze znajdzie si\u0119 spos\u00f3b, by „zaprzyja\u017anionym” pa\u0144stwom zbyt pochopnie nie zaszkodzi\u0107, jak obecnie Wietnamowi. Trumpa irytuj\u0105 przede wszystkim te kraje, kt\u00f3re notuj\u0105 najwi\u0119ksz\u0105 nadwy\u017ck\u0119 handlow\u0105 z USA (czyli „niszcz\u0105” ameryka\u0144skie miejsca pracy), jak Chiny czy Niemcy. Szwajcarskie 19 mld dol. to nie tak du\u017co, by nie da\u0142o si\u0119 dogada\u0107, np. uwzgl\u0119dniaj\u0105c wymian\u0119 us\u0142ug, w kt\u00f3rej to Szwajcarzy notuj\u0105 deficyt.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n „The Wall Street Journal” donosi, \u017ce Szwajcarski Bank Narodowy ju\u017c w ubieg\u0142ym tygodniu zdecydowa\u0142 si\u0119 na interwencj\u0119<\/strong> na rynku walutowym, sprzedaj\u0105c franki.<\/p>\n Obni\u017cenie st\u00f3p procentowych do wyra\u017anie ni\u017cszego poziomu<\/strong> jest z kolei bardziej ryzykowne – problem z ich ud\u017awigni\u0119ciem m\u00f3g\u0142by mie\u0107 szwajcarski system finansowy, kt\u00f3ry musia\u0142by w ko\u0144cu zacz\u0105\u0107 ujemnie oprocentowywa\u0107 depozyty zwyk\u0142ych obywateli. A ci ju\u017c i tak niech\u0119tnie trzymaj\u0105 pieni\u0105dze w bankach. Natomiast niewielkie ci\u0119cie mo\u017ce si\u0119 okaza\u0107 po prostu nieskuteczne – skoro nawet najni\u017csze na \u015bwiecie stopy procentowe nie zniech\u0119caj\u0105 inwestor\u00f3w, to odrobin\u0119 ni\u017csze niewiele w tej kwestii zmieni\u0105. Na razie rynek spodziewa si\u0119 w\u0142a\u015bnie takiej decyzji – obni\u017cki st\u00f3p proc. o 25 pb. jeszcze w tym roku. Czy to wystarczy, by zahamowa\u0107 aprecjacj\u0119 franka? Niekonieczne. Ale to na pewno dobra wiadomo\u015b\u0107 dla os\u00f3b, kt\u00f3re zaci\u0105gn\u0119\u0142y kredyt frankowy.<\/p>\n Paradoksalnie ulg\u0119 polskim frankowcom mo\u017ce przynie\u015b\u0107 r\u00f3wnie\u017c Narodowy Bank Polski. Na razie rynek spodziewa si\u0119, \u017ce polscy „w\u0142adcy pieni\u0105dza” b\u0119d\u0105 post\u0119powali pod dyktando koleg\u00f3w z Frankfurtu, cho\u0107 z ponad rocznym op\u00f3\u017anieniem. Jednak dobra koniunktura, przyspieszaj\u0105ca inflacja i celne spostrze\u017cenia niekt\u00f3rych cz\u0142onk\u00f3w Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej nt. negatywnych konsekwencji niskich st\u00f3p procentowych mog\u0105 och\u0142odzi\u0107 zapa\u0142 innych cz\u0142onk\u00f3w RPP do luzowania polityki pieni\u0119\u017cnej. Istnieje zatem szansa, \u017ce w konsekwencji dalszego „rozjazdu” poziom\u00f3w st\u00f3p w strefie euro i Polsce z\u0142oty umocni si\u0119<\/strong>, tak\u017ce wobec franka. <\/p>\n Maciej Kalwasi\u0144ski<\/p>\n![\"Kliknij,](\"https:\/\/super-news.info\/pl\/wp-content\/uploads\/sites\/6\/2019\/08\/1564655509_894_Frank-najdrozszy-od-2-lat.-Ale-widac-juz-swiatelko-w.png\")
<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n<\/p>\n
![\"Kliknij,](\"https:\/\/super-news.info\/pl\/wp-content\/uploads\/sites\/6\/2019\/08\/1564655509_415_Frank-najdrozszy-od-2-lat.-Ale-widac-juz-swiatelko-w.png\")
<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n
![](\"https:\/\/super-news.info\/pl\/wp-content\/uploads\/sites\/6\/2019\/04\/EBC-przypomina-Wlochom-kto-rzadzi-ich-zlotem.png\"\/)
<\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/div><\/div>\n