[ad_1]
\n<\/p>\n
W ocenie wi\u0119kszo\u015bci krajowych ekonomist\u00f3w ankietowanych przez PAP Biznes Europejski Bank Centralny rozpocznie QE we wrze\u015bniu, a skup aktyw\u00f3w obejmie przede wszystkim d\u0142ug skarbowy. Program jest ju\u017c prawdopodobnie uwzgl\u0119dnionych w cenach aktyw\u00f3w, cho\u0107 rynek akcji dzia\u0142ania EBC mo\u017ce odebra\u0107 pozytywnie.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Inwestorzy przed czwartkowym posiedzeniem EBC zastanawiaj\u0105 si\u0119, czy dojdzie do uruchomienia drugiego programu luzowania ilo\u015bciowego (QE), a je\u017celi tak, to jak b\u0119dzie on wygl\u0105da\u0142. PAP Biznes przeprowadzi\u0142 sonda\u017c w\u015br\u00f3d polskich ekonomist\u00f3w najwi\u0119kszych bank\u00f3w komercyjnych i instytucji zajmuj\u0105cych si\u0119 profesjonalnie inwestowaniem. <\/p>\n W sonda\u017cu wzi\u0119\u0142o udzia\u0142 7 instytucji: BO\u015a, ING Bank \u015al\u0105ski, mBank, Millennium Bank, PKO BP, Vestor DM i XTB. Opinie odno\u015bnie terminu rozpocz\u0119cia luzowania ilo\u015bciowego przez EBC s\u0105 podzielone. Wi\u0119kszo\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w spodziewa si\u0119, \u017ce do zainicjowania QE dojdzie najwcze\u015bniej we wrze\u015bniu lub nieco p\u00f3\u017aniej, a po posiedzeniu EBC w dniu 25 lipca zostan\u0105 og\u0142oszone deklaracje w tej kwestii.<\/p>\n Podobnie prognozuj\u0105 analitycy ankietowani przez agencj\u0119 Bloomberg – wynika z nich, \u017ce QE zostanie zapowiedziany dzi\u015b, a jego szczeg\u00f3\u0142y poznamy we wrze\u015bniu.<\/p>\n QE ROZPOCZNIE SI\u0118 W TYM ROKU<\/p>\n \u201eW lipcu poznamy zapewne szczeg\u00f3\u0142y wrze\u015bniowej operacji TLTRO-III. Program skupu aktyw\u00f3w powinien by\u0107 og\u0142oszony najwcze\u015bniej wraz z obni\u017ck\u0105 stopy depozytowej, czyli we wrze\u015bniu lub w IV kw.\u201d \u2013 powiedzia\u0142 PAP Biznes strateg rynku stopy procentowej PKO BP Miros\u0142aw Budzicki.<\/p>\n Zdaniem g\u0142\u00f3wnego ekonomisty XTB Przemys\u0142awa Kwietnia, \u201eEBC potrafi\u0142 ju\u017c w przesz\u0142o\u015bci zaskakiwa\u0107 rynki, jednak wi\u0119kszy sens ma podj\u0119cie dzia\u0142ania w oparciu o nowe projekcje makroekonomiczne, kt\u00f3re pokaza\u0142yby brak perspektyw na odbicie inflacji. Dlatego bardziej realny wydaje si\u0119 wrzesie\u0144\u201d.<\/p>\n \u201eOg\u0142oszenie nowego programu skupu aktyw\u00f3w b\u0119dzie rozci\u0105ga\u0107 si\u0119 w czasie. Naszym zdaniem, ju\u017c posiedzenie 25 lipca b\u0119dzie odebrane +go\u0142\u0119bio+, a prezes Draghi zapowie na nim rozszerzenie instrumentarium na kolejnym posiedzeniu i wska\u017ce nowe projekcje, jako decyduj\u0105ce dla kalibracji nowego programu skupu aktyw\u00f3w. Na wrze\u015bniowym posiedzeniu poznamy szczeg\u00f3\u0142y, a implementacja rozpocznie si\u0119 zapewne w pa\u017adzierniku\u201d \u2013 powiedzia\u0142 PAP Biznes analityk mBanku, Piotr Bartkiewicz.<\/p>\n Podobnego zdania jest r\u00f3wnie\u017c analityk Millennium Banku Mateusz Sutowicz.<\/p>\n \u201eW naszej ocenie EBC nie b\u0119dzie chcia\u0142 zaskakiwa\u0107 inwestor\u00f3w nag\u0142ym powrotem do skupu aktyw\u00f3w, a w lipcu zdecyduje si\u0119 go jedynie oficjalnie zapowiedzie\u0107. (\u2026) Niewykluczone ponadto \u2013 zak\u0142adaj\u0105c istnienie wojen walutowych – \u017ce skala i termin og\u0142oszenia programu QE mo\u017ce by\u0107 pochodn\u0105 decyzji Fed” – powiedzia\u0142 Sutowicz.<\/p>\n Nie brakowa\u0142o r\u00f3wnie\u017c opinii ekonomist\u00f3w, \u017ce nowy program QE zostanie wdro\u017cony p\u00f3\u017aniej. Niekt\u00f3rzy maj\u0105 w\u0105tpliwo\u015bci czy w og\u00f3le zostanie wprowadzony. <\/p>\n W ocenie ekonomistki BO\u015a Aleksandry \u015awi\u0105tkowskiej \u201ekwestia wznowienia ilo\u015bciowego luzowania polityki pieni\u0119\u017cnej (\u2026) jest otwarta i wci\u0105\u017c nie jest przes\u0105dzona. Nale\u017cy mie\u0107 na uwadze wiele problem\u00f3w technicznych, a przede wszystkim wyzwa\u0144 politycznych (sytuacja fiskalna W\u0142och) zwi\u0105zanych z uruchomieniem programu. Je\u017celi dojdzie do wznowienia programu QE, nast\u0105pi to w naszej ocenie najwcze\u015bniej w IV kw. br.”<\/p>\n Starszy ekonomista ING Banku \u015al\u0105skiego Piotr Pop\u0142awski powiedzia\u0142 PAP Biznes, \u017ce do uruchomienia luzowania ilo\u015bciowego \u201edojdzie za urz\u0119dowania nowej szefowej, czyli najwcze\u015bniej w IV kw. 2019, a prawdopodobnie nawet dopiero w przysz\u0142ym roku\u201d. Kadencja prezesa EBC Mario Draghiego dobiegnie ko\u0144ca w pa\u017adzierniku, a jego stanowisko zajmie Christine Lagarde, dotychczas szefowa Mi\u0119dzynarodowego Funduszu Walutowego.<\/p>\n Pierwszy program luzowania ilo\u015bciowego przeprowadzony przez EBC, trwaj\u0105cy od marca 2015 do grudnia 2018, by\u0142 ograniczony wy\u0142\u0105cznie do d\u0142ugu. W jego ramach bank nabywa\u0142: obligacje skarbowe i quasi-skarbowe (w tym d\u0142ug typu sub-sovereigns i r\u00f3\u017cnego rodzaju agencji, zwi\u0105zanych ze skarbami pa\u0144stw), obligacje typu Supras (instytucji ponadnarodowych), obligacje korporacyjne (CSPP), listy zastawne (CBPP) i instrumenty d\u0142u\u017cne zabezpieczone aktywami (ABSPP).<\/p>\n Zakupy w ramach transzy d\u0142ugu rz\u0105dowego i Supras by\u0142y dokonywane w ramach Public Sector Purchase Programme (PSPP), kt\u00f3ry poch\u0142on\u0105\u0142 wed\u0142ug danych EBC ok. 83 proc. ca\u0142o\u015bci wydatkowanych \u015brodk\u00f3w (ok. 74 proc. d\u0142ug skarbowy i quasi-skarbowy oraz ok. 9 proc. Supras).<\/p>\n Pozosta\u0142e klasy emitent\u00f3w d\u0142ugu mia\u0142y mniejsze znaczenie, gdy\u017c na CSPP przypad\u0142o ok. 7 proc. wydatk\u00f3w, na CBPP ok. 9 proc. i na ABSPP ok. 1 proc.<\/p>\n SKUP OBEJMIE G\u0141\u00d3WNIE OBLIGACJE SKARBOWE<\/p>\n Wi\u0119kszo\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w ankietowanych przez PAP Biznes spodziewa si\u0119, \u017ce nowy program QE b\u0119dzie koncentrowa\u0107 si\u0119 na skupie szerokiej palety instrument\u00f3w d\u0142u\u017cnych, w tym g\u0142\u00f3wnie d\u0142ugu skarbowego. <\/p>\n Wed\u0142ug Mateusza Sutowicza \u201enajprawdopodobniej \u2013 tak jak dotychczas \u2013 skupowane b\u0119d\u0105 obligacje skarbowe, instytucji mi\u0119dzynarodowych, obligacje korporacyjne, listy zastawne, czy instrumenty d\u0142u\u017cne zabezpieczone aktywami\u201d.<\/p>\n \u201eZak\u0142ada\u0142bym skup skarb\u00f3wek i ewentualnie d\u0142ugu korporacyjnego\u201d \u2013 powiedzia\u0142 PAP Biznes analityk DM Vestor Krzysztof Kubiszewski.<\/p>\n \u201eStruktura skupu aktyw\u00f3w nie ulegnie zapewne istotnej zmianie. G\u0142\u00f3wnie skupowane powinny by\u0107 obligacje skarbowe. Ze wzgl\u0119du na wysokie ryzyko kredytowe i nisk\u0105 p\u0142ynno\u015b\u0107, skup papier\u00f3w korporacyjnych b\u0119dzie uzupe\u0142nieniem wykorzystywanym jedynie w niewielkim zakresie (chocia\u017c mo\u017ce zosta\u0107 poszerzony o nowe papiery). Udzia\u0142 d\u0142ugu pozaskarbowego m\u00f3g\u0142by wynie\u015b\u0107 ok. 15 proc.\u201d \u2013 wskaza\u0142 Miros\u0142aw Budzicki.<\/p>\n \u201eCa\u0142y program, zak\u0142adaj\u0105c jednocze\u015bnie obni\u017cenie stopy depozytowej, m\u00f3g\u0142by si\u0119ga\u0107 40-50 mld EUR miesi\u0119cznie. Bior\u0105c pod uwag\u0119 niskie rentowno\u015bci na kr\u00f3tkim ko\u0144cu krzywej w strefie euro zak\u0142adam, \u017ce EBC b\u0119dzie preferowa\u0107 obligacje o d\u0142u\u017cszych terminach wykupu, co po\u015brednio mo\u017cna by\u0142oby nazwa\u0107 operacj\u0105 Twist\u201d \u2013 doda\u0142 Budzicki.<\/p>\n Zdaniem Piotra Bartkiewicza przedmiotem skup\u00f3w aktyw\u00f3w przez EBC b\u0119d\u0105 \u201ew wi\u0119kszo\u015bci obligacje skarbowe, jednak co najmniej 20 proc. aktyw\u00f3w zakupionych przez bank b\u0119d\u0105 stanowi\u0107 aktywa prywatne, w tym obligacje korporacyjne i d\u0142ug bankowy\u201d.<\/p>\n Odmiennej opinii jest Piotr Pop\u0142awski z ING Banku \u015al\u0105skiego. Wed\u0142ug niego celem EBC b\u0119d\u0105 \u201eg\u0142\u00f3wnie obligacje korporacyjne, ale te\u017c w cz\u0119\u015bci \u2013 ok. 20 proc. \u2013 obligacje skarbowe\u201d.<\/p>\n OPERACJA POTRWA PRZYNAJMNIEJ DO KO\u0143CA 2020<\/p>\n Oceny ekonomist\u00f3w, dotycz\u0105ce trwania nowego programu skupu aktyw\u00f3w, s\u0105 zr\u00f3\u017cnicowane.<\/p>\n Wed\u0142ug Mateusza Sutowicza \u201etrudno to okre\u015bli\u0107, gdy\u017c uruchamiaj\u0105c poprzedni\u0105 edycj\u0119 skupu aktyw\u00f3w EBC nie informowa\u0142 o d\u0142ugo\u015bci jej trwania. Pierwsza edycja QE trwa\u0142a nieco ponad 3,5 roku. Nowy program potencjalnie nie powinien trwa\u0107 d\u0142u\u017cej ze wzgl\u0119du na lepsz\u0105 ni\u017c poprzednio sytuacj\u0119 gospodarcz\u0105 w Eurolandzie, cho\u0107 dyskusja o wprowadzeniu symetrycznego celu inflacyjnego da\u0142aby wi\u0119ksz\u0105 elastyczno\u015b\u0107 w tej kwestii\u201d.<\/p>\n \u201eNie zostanie podany termin zako\u0144czenia programu. Nale\u017cy zak\u0142ada\u0107, \u017ce potrwa on przynajmniej do ko\u0144ca 2020 roku\u201d \u2013 wskaza\u0142 Piotr Bartkiewicz.<\/p>\n W opinii Miros\u0142awa Budzickiego \u201ebior\u0105c pod uwag\u0119 prognozy makroekonomiczne dla strefy euro i \u015bwiata, a tak\u017ce trwa\u0142y charakter globalnych czynnik\u00f3w ryzyka, kt\u00f3re doprowadzi\u0142y do zmiany nastawienia EBC w polityce pieni\u0119\u017cnej spodziewa\u0107 si\u0119 mo\u017cna, \u017ce QE potrwa\u0142oby ok. 1,5 roku, wliczaj\u0105c proces jego wygaszania\u201d.<\/p>\n \u201eNie mniej ni\u017c 3 lata\u201d \u2013 zaznaczy\u0142 Piotr Pop\u0142awski, komentuj\u0105c d\u0142ugo\u015b\u0107 trwania skupu w ramach nowego programu QE.<\/p>\n OBNI\u017bKA ST\u00d3P R\u00d3WNIE\u017b OCZEKIWANA<\/p>\n PAP Biznes zapyta\u0142 r\u00f3wnie\u017c ekonomist\u00f3w, po jakie instrumenty, poza polityk\u0105 skupow\u0105, mo\u017ce si\u0119gn\u0105\u0107 EBC w nowym programie luzowania ilo\u015bciowego.<\/p>\n \u201ePrzede wszystkim chodzi o dalsze zmiany forward guidance, czyli powi\u0105zanie przebiegu skupu z realizacj\u0105 odpowiednio zdefiniowanych (nie zanadto restrykcyjnych) cel\u00f3w, mierzonych zmiennymi makroekonomicznymi. B\u0119dzie to zatem tzw. data-dependent guidance\u201d \u2013 wyja\u015bni\u0142 Piotr Bartkiewicz.<\/p>\n W opinii Miros\u0142awa Budzickiego \u201ew ramach podj\u0119tych dzia\u0142a\u0144 mog\u0105 znale\u017a\u0107 si\u0119: obni\u017cka stopy depozytowej wraz z potencjalnym r\u00f3\u017cnicowaniem podmiot\u00f3w, operacje TLTRO-III, zmniejszanie limit\u00f3w w ramach QE. Skupu akcji si\u0119 nie spodziewam. Dotychczasowe zmiany w polityce pieni\u0119\u017cnej budzi\u0142y liczne kontrowersje, dlatego nie spodziewam si\u0119, aby bank centralny w\u0142\u0105cza\u0142 inne aktywa\u201d.<\/p>\n \u201eProgram QE b\u0119dzie zapewne po\u0142\u0105czony z obni\u017ceniem stopy depozytowej, by\u0107 mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c wprowadzony z pewnym wariantem kompensacji dla bank\u00f3w (kt\u00f3re trac\u0105 na depozytach w EBC) \u201e \u2013 wskaza\u0142 Przemys\u0142aw Kwiecie\u0144.<\/p>\n \u201eEBC mo\u017ce si\u0119 zdecydowa\u0107 na bezpo\u015brednie wsparcie akcji kredytowej np. poprzez udost\u0119pnienie \u015brodk\u00f3w dla EBI pod kredyty na konkretny cel (np. zielona energia) \u201e \u2013 skomentowa\u0142 Piotr Pop\u0142awski.<\/p>\n Skupy instrument\u00f3w d\u0142u\u017cnych w ramach pierwszego programu luzowania ilo\u015bciowego EBC by\u0142y przeprowadzane w warunkach limit\u00f3w emisji i emitenta.<\/p>\n Kluczowym ograniczeniem dla ka\u017cdej kategorii nabywanych aktyw\u00f3w by\u0142 limit emisji\/emitenta na poziomie 33 proc. dla d\u0142ugu skarbowego, 50 proc. dla Supras (d\u0142ug instytucji ponadnarodowych) i 70 proc. dla obligacji korporacyjnych i zabezpieczonych.<\/p>\n Drugim obowi\u0105zuj\u0105cym limitem by\u0142 podzia\u0142 wydatkowanych \u015brodk\u00f3w na poszczeg\u00f3lne pa\u0144stwa Eurolandu, wed\u0142ug wska\u017anik\u00f3w kapita\u0142owych – mniej wi\u0119cej wed\u0142ug wagi PKB danego pa\u0144stwa w PKB ca\u0142ej strefy euro.<\/p>\n Wi\u0119kszo\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w ankietowanych przez PAP Biznes by\u0142a zdania, \u017ce limity inwestycyjne ulegn\u0105 podwy\u017cszeniu.<\/p>\n Miros\u0142aw Budzicki by\u0142 zdania, \u017ce \u201epodniesienie limit\u00f3w (\u2026) jest bardzo prawdopodobne\u201d.<\/p>\n \u201eNajbardziej prawdopodobnym scenariuszem wydaje nam si\u0119 ewentualny wzrost limitu d\u0142ugu skarbowego bez klauzul CAC lub ca\u0142ego d\u0142ugu skarbowego. W scenariuszu wznowienia programu QE oczekiwaliby\u015bmy tak\u017ce proporcjonalnego zwi\u0119kszenia pozosta\u0142ych instrument\u00f3w d\u0142u\u017cnych m.in. dotycz\u0105cych d\u0142ugu korporacyjnego i instytucji \u2013 powiedzia\u0142a PAP Biznes ekonomistka BO\u015a Aleksandra \u015awi\u0105tkowska.<\/p>\n W ocenie Przemys\u0142awa Kwietnia \u201ew pierwszym okresie zwi\u0119kszenie limit\u00f3w nie b\u0119dzie konieczne, jednak EBC mo\u017ce przed wyd\u0142u\u017ceniem programu rozwa\u017ca\u0107 taki krok\u201d.<\/p>\n Zdaniem Piotra Pop\u0142awskiego dojdzie do zmiany limit\u00f3w emisji, lecz limity, dotycz\u0105ce emitenta pozostan\u0105 niezmienione.<\/p>\n Efektem pierwszego programu luzowania ilo\u015bciowego EBC by\u0142 m. in. spadek rentowno\u015bci obligacji na d\u0142ugim ko\u0144cu krzywej.<\/p>\n Opinie ekonomist\u00f3w, co do implikacji nowej ods\u0142ony QE dla rynk\u00f3w finansowych i sfery realnej s\u0105 podzielone.<\/p>\n WP\u0141YW NA RYNKI FINANSOWE – OGRANICZONY; AKCJE MOG\u0104 ZYSKA\u0106<\/p>\n Krzysztof Kubiszewski nie spodziewa si\u0119 \u201ewi\u0119kszych pozytywnych efekt\u00f3w (spadek yield\u00f3w skarbowych z obecnych poziom\u00f3w mo\u017ce ju\u017c nie mie\u0107 efektu na wyceny akcji)\u201d.<\/p>\n W ocenie Piotra Pop\u0142awskiego implikacje nowego QE b\u0119d\u0105 \u201emniejsze ni\u017c w przypadku QE1 \u2013 du\u017ca skala programu mia\u0142a negatywne konsekwencje (silny wzrost cen nieruchomo\u015bci, nadmierna kompresja spread\u00f3w kredytowych)\u201d. <\/p>\n \u201eProgram doprowadzi do utrzymania bardzo niskich rentowno\u015bci w strefie euro. Wp\u0142yw na kurs euro b\u0119dzie niekorzystny, jednak para EUR\/USD mo\u017ce mimo wszystko wzrosn\u0105\u0107, je\u015bli dzia\u0142ania Fed b\u0119d\u0105 mie\u0107 wi\u0119kszy wp\u0142yw na rentowno\u015bci obligacji\u201d \u2013 powiedzia\u0142 Przemys\u0142aw Kwiecie\u0144.<\/p>\n \u201eEuro mo\u017ce traci\u0107 przede wszystkim wobec walut gospodarek wschodz\u0105cych spoza Europy. Dla rynk\u00f3w akcji przynajmniej w pocz\u0105tkowej fazie by\u0142by to impuls wzrostowy, cho\u0107 na d\u0142u\u017csz\u0105 met\u0119 decyduj\u0105ce by\u0142oby to, czy polityka doprowadzi\u0142aby do o\u017cywienia gospodarczego\u201d \u2013 doda\u0142 g\u0142\u00f3wny ekonomista XTB.<\/p>\n Wed\u0142ug Piotra Bartkiewicza \u201eQE2 z\u0142agodzi warunki finansowania na rynkach europejskich, ograniczy ewentualn\u0105 aprecjacj\u0119 euro do dolara, kt\u00f3r\u0105 m\u00f3g\u0142 wywo\u0142a\u0107 spadek st\u00f3p procentowych w USA, zaw\u0119zi spready mi\u0119dzy obligacjami kraj\u00f3w peryferii i rdzenia strefy euro, b\u0119dzie stymulowa\u0107 emisje aktyw\u00f3w prywatnych, poprawi pozycj\u0119 kapita\u0142ow\u0105 bank\u00f3w i zmniejszy koszty obs\u0142ugi d\u0142ugu publicznego\u201d.<\/p>\n \u201eRosn\u0105ce w ostatnich tygodniach prawdopodobie\u0144stwo z\u0142agodzenia polityki pieni\u0119\u017cnej w strefie euro przyczyni\u0142o si\u0119 do os\u0142abienia euro oraz spadku rentowno\u015bci europejskiego d\u0142ugu. W mojej ocenie zapowied\u017a uruchomienia programu QE \u2013 w zale\u017cno\u015bci od szczeg\u00f3\u0142\u00f3w skupu \u2013 skutkowa\u0107 b\u0119dzie przed\u0142u\u017ceniem tych trend\u00f3w\u201d \u2013 uzna\u0142 Mateusz Sutowicz.<\/p>\n \u201eHistorycznie jednak zmiany na rynkach finansowych motywowane zapowiedzi\u0105 uruchomienia programu skupu aktyw\u00f3w by\u0142y kr\u00f3tkotrwa\u0142e, gdy\u017c tak, jak obecnie, by\u0142y one cz\u0119\u015bciowo zdyskontowane przez inwestor\u00f3w\u201d \u2013 doda\u0142 ekonomista Millennium Banku. <\/p>\n W jego ocenie \u201ezni\u017cka dochodowo\u015bci d\u0142ugu w Europie jak i warto\u015bci euro b\u0119dzie przej\u015bciowa i ograniczona. Wp\u0142yw programu QE na sfer\u0119 realn\u0105 (\u2026) w zale\u017cno\u015bci od szczeg\u00f3\u0142\u00f3w skupu b\u0119dzie pozytywny z uwagi na wsparcie wzrostu gospodarczego, pr\u00f3b\u0119 podbicia inflacji, popraw\u0119 sektora finansowego, cho\u0107 prawdopodobnie b\u0119dzie tak\u017ce umiarkowany\u201d.<\/p>\n \u201eWprowadzenie QE wesprze rynek. Pojawia si\u0119 jednak pytanie, czy ten efekt nie zosta\u0142 ju\u017c w ostatnich miesi\u0105cach wyceniony. St\u0105d pierwsze reakcje mog\u0105 kr\u00f3tkoterminowo wzmocni\u0107 dotychczasowe trendy, ale po kilku miesi\u0105cach mo\u017cliwa jest korekta. Podobnie by\u0142o w przypadku QE1. W\u00f3wczas og\u0142oszenie i samo wprowadzenie QE mia\u0142o ju\u017c ograniczony wp\u0142yw na rynek\u201d \u2013 wyja\u015bni\u0142 Miros\u0142aw Budzicki.<\/p>\n Zdaniem Aleksandry \u015awi\u0105tkowskiej \u201epowr\u00f3t do luzowania ilo\u015bciowego w najbli\u017cszych miesi\u0105cach w sporym stopniu jest ju\u017c wliczony w ceny aktyw\u00f3w finansowych. Raczej brak zapowiedzi dzia\u0142a\u0144 dotycz\u0105cych luzowania polityki pieni\u0119\u017cnej lub z drugiej strony bardziej agresywne dzia\u0142ania mia\u0142yby silniejszy wp\u0142yw na sytuacj\u0119 rynkow\u0105\u201d.<\/p>\n<\/p><\/div>\n