[ad_1]
\n<\/p>\n
Zdaniem ekonomist\u00f3w, skutkiem intensywnego skupu d\u0142ugu skarbowego prowadzonego przez EBC w ramach QE, by\u0142o m. in. wypychanie kapita\u0142\u00f3w na rynek nieruchomo\u015bci, czego efektem by\u0142 silny wzrost ich cen, istotnie przekraczaj\u0105cy skal\u0119 zwy\u017cki p\u0142ac. Skutku uboczne QE dotkn\u0119\u0142y banki, fundusze emerytalne i rynki finansowe, zwi\u0119kszaj\u0105c zagro\u017cenie gwa\u0142townymi wahaniami cen. Jednocze\u015bnie jednak tempo wzrostu PKB w strefie euro przyspieszy\u0142o.<\/span><\/p>\n Na czwartkowym posiedzeniu Rady Dyrektor\u00f3w EBC, prezes banku centralnego strefy euro Mario Draghi, ma przygotowa\u0107 grunt pod uruchomienie kolejnego programu skupu aktyw\u00f3w. Ponad po\u0142owa ankietowanych przez agencj\u0119 Bloomberg analityk\u00f3w oczekuje, \u017ce na kolejnym, wrze\u015bniowym posiedzeniu, program zostanie og\u0142oszony. By\u0142aby to druga ods\u0142ona luzowania ilo\u015bciowego w wykonaniu EBC. Pierwsza w pe\u0142nej skali trwa\u0142a od marca 2015 do grudnia 2018, w wyniku czego bank zgromadzi\u0142 w bilansie instrumenty d\u0142u\u017cne o warto\u015bci 2,6 bln EUR. Ekonomiczne konsekwencje tej operacji s\u0105 – w ocenie ekspert\u00f3w – niejednoznaczne. <\/p>\n <\/p>\n \u201eAgresywny skup obligacji skarbowych w poprzednich latach mia\u0142 szereg wad. Zaliczy\u0107 mo\u017cna do nich wypychanie kapita\u0142\u00f3w np. na rynek nieruchomo\u015bci, czego efektem by\u0142 silny wzrost cen, istotnie przekraczaj\u0105cy wzrost p\u0142ac\u201d \u2013 powiedzia\u0142 PAP Biznes starszy ekonomista ING Banku \u015al\u0105skiego, Piotr Pop\u0142awski.<\/p>\n \u201eCo wi\u0119cej, pr\u00f3by pobudzenia akcji kredytowej w ten spos\u00f3b wywo\u0142a\u0142y problemy ze z\u0142ymi kredytami w niekt\u00f3rych gospodarkach\u201d \u2013 doda\u0142 Pop\u0142awski. <\/p>\n Zdaniem Hutchins Center on Fiscal&Monetary Policy w The Brookings Institute, istnia\u0142o pi\u0119\u0107 ryzyk, wbudowanych w funkcjonowanie pierwszej ods\u0142ony luzowania ilo\u015bciowego.<\/p>\n \u201eD\u0142ugoterminowe zakupy papier\u00f3w warto\u015bciowych (\u2026) sp\u0142aszczaj\u0105 krzyw\u0105, kompresuj\u0105c premi\u0119 za ryzyko w d\u0142u\u017cszym terminie (ryzyko wyp\u0142acalno\u015bci emitenta \u2013 PAP), co przek\u0142ada si\u0119 na ni\u017csze rentowno\u015bci (dzia\u0142alno\u015bci operacyjnej \u2013 PAP) bank\u00f3w\u201d \u2013 napisali w opracowaniu eksperci Brookings Institute.<\/p>\n Ich zdaniem, \u201ekompresja rentowno\u015bci (sp\u0142aszczanie dochodowo\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu \u2013 PAP) powoduje, \u017ce inwestorzy przechodz\u0105 do ryzykowniejszych klas aktyw\u00f3w\u201d. Przyk\u0142adowo \u201etaka sytuacja mo\u017ce powsta\u0107 w ubezpieczeniach na \u017cycie lub funduszach emerytalnych, kt\u00f3re staj\u0105 si\u0119 niezdolne do zapewnienia obiecanych st\u00f3p zwrotu z bezpiecznych aktyw\u00f3w, co jest w pewnym sensie zamierzonym celem QE, ale mo\u017ce by\u0107 k\u0142opotliwe ze wzgl\u0119du na \u0142\u0105czny efekt zamo\u017cno\u015bci\u201d.<\/p>\n Ponadto \u201e\u015brodowisko niskich st\u00f3p procentowych mo\u017ce zmniejsza\u0107 dzia\u0142ania bank\u00f3w w celu identyfikacji i dokonywania odpis\u00f3w na poczet NPL (kredyt\u00f3w przeterminowanych \u2013 PAP)\u201d.<\/p>\n Specjali\u015bci Brookings Institute podali r\u00f3wnie\u017c, \u017ce \u201erosn\u0105ce ceny aktyw\u00f3w i spadek rentowno\u015bci mo\u017ce prowadzi\u0107 do wyst\u0119powania odchyle\u0144 cen od fundamentali\u00f3w, a w efekcie do silniejszych korekt cen\u201d.<\/p>\n Jako ostatni czynnik ryzyka operacji w ramach luzowania ilo\u015bciowego, wskazali kwesti\u0119 niezale\u017cno\u015bci banku centralnego. W ich ocenie, banki odst\u0119puj\u0105c od tradycyjnej domeny (prowadzenie polityki pieni\u0119\u017cnej w oparciu o kszta\u0142towanie st\u00f3p procentowych \u2013 PAP) nara\u017caj\u0105 na szwank swoj\u0105 opini\u0119, gdy\u017c im bardziej bank jest zaanga\u017cowany w rozmaite operacje – przy tym trudno ocenialne – tym bardziej w\u0142adze monetarne s\u0105 wystawione na interferencje ze sfer\u0105 polityczn\u0105. <\/p>\n \u201eEfekty QE1 prowadzonego przez EBC trudno jednoznacznie ocenia\u0107, poniewa\u017c w podobnym okresie niestandardow\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105 stosowa\u0142y te\u017c inne banki centralne na \u015bwiecie. Dzia\u0142ania wielu instytucji wzmacnia\u0142y si\u0119 globalnie i pot\u0119gowa\u0142y widoczne w gospodarce efekty\u201d \u2013 powiedzia\u0142 PAP Biznes strateg rynku stopy procentowej PKO BP, Miros\u0142aw Budzicki.<\/p>\n \u201ePatrz\u0105c jednak na dane makroekonomiczne w strefie euro wida\u0107, \u017ce po wprowadzeniu QE inflacja zako\u0144czy\u0142a trend spadkowy i w kolejnych latach zbli\u017cy\u0142a si\u0119 w pobli\u017ce celu inflacyjnego EBC, a wzrost PKB przyspieszy\u0142. By\u0142 to m.in. skutek spadku kosztu finansowania i deprecjacji euro\u201d \u2013 doda\u0142. <\/p>\n QE1 – LIMITY, OGRANICZENIA, WP\u0141YW NA RYNEK OBLIGACJI<\/p>\n QE1 by\u0142 ograniczony wy\u0142\u0105cznie do d\u0142ugu \u2013 innych klas aktyw\u00f3w EBC nie skupowa\u0142.<\/p>\n W ramach tej inicjatywy bank nabywa\u0142: obligacje skarbowe i quasi-skarbowe (w tym d\u0142ug typu sub-sovereigns i r\u00f3\u017cnego rodzaju agencji, zwi\u0105zanych ze skarbami pa\u0144stw), obligacje typu Supras (instytucji ponadnarodowych), obligacje korporacyjne (CSPP), listy zastawne (CBPP) i instrumenty d\u0142u\u017cne zabezpieczone aktywami (ABSPP).<\/p>\n Zakupy w ramach transzy d\u0142ugu rz\u0105dowego i Supras by\u0142y dokonywane w ramach Public Sector Purchase Programme (PSPP), kt\u00f3ry poch\u0142on\u0105\u0142 wed\u0142ug danych EBC ok. 83 proc. ca\u0142o\u015bci wydatkowanych \u015brodk\u00f3w (ok. 74 proc. d\u0142ug skarbowy i quasi-skarbowy oraz ok. 9 proc. Supras).<\/p>\n Pozosta\u0142e klasy emitent\u00f3w d\u0142ugu mia\u0142y mniejsze znaczenie, gdy\u017c na CSPP przypad\u0142o ok. 7 proc. wydatk\u00f3w, na CBPP ok. 9 proc. i na ABSPP ok. 1 proc.<\/p>\n Skupy obligacji Supras, CSPP i CBPP by\u0142y prowadzone zgodnie z wielko\u015bci\u0105 d\u0142ugu, spe\u0142niaj\u0105cego wymogi programu, przy czym w przypadku Supras by\u0142y one limitowane progiem 10 proc. ca\u0142kowitej warto\u015bci programu PSPP.<\/p>\n EBC obowi\u0105zywa\u0142 limit podzia\u0142u wydatkowanych \u015brodk\u00f3w na poszczeg\u00f3lne pa\u0144stwa Eurolandu, wed\u0142ug wska\u017anik\u00f3w kapita\u0142owych – mniej wi\u0119cej wed\u0142ug wagi PKB danego pa\u0144stwa w PKB ca\u0142ej strefy euro. <\/p>\n Dodatkowo, kluczowym ograniczeniem dla ka\u017cdej kategorii nabywanych aktyw\u00f3w by\u0142 limit emisji\/emitenta na poziomie 33 proc. dla d\u0142ugu skarbowego, 50 proc. dla Supras i 70 proc. dla obligacji korporacyjnych i zabezpieczonych. <\/p>\n \u201cLimit 33 proc. by\u0142 szczeg\u00f3lnie istotny z powodu d\u0142ugu skarbowego z klauzulami CAC (collective actions clause). (\u2026) EBC nie chcia\u0142 by\u0107 mniejszo\u015bci\u0105 blokuj\u0105c\u0105 w przysz\u0142ych restrukturyzacjach d\u0142ugu, do czego mog\u0142oby doj\u015b\u0107 (\u2026), gdyby zaanga\u017cowanie banku przekroczy\u0142o 33 proc.\u201d -napisali ekonomi\u015bci Barclays w raporcie datowanym na 19 lipca.<\/p>\n Klauzule CAC zosta\u0142y wprowadzone w ramach traktatu, ustanawiaj\u0105cego Europejski Mechanizm Stabilno\u015bci (ESM) \u2013 wszystkie emisje d\u0142ugu pa\u0144stw cz\u0142onkowskich strefy euro o zapadalno\u015bci powy\u017cej 1 roku, dokonane po 1 stycznia 2013 maj\u0105 wbudowany mechanizm CAC.<\/p>\n CAC pozwala posiadaczom wi\u0119kszo\u015bci emisji danych obligacji przeforsowa\u0107 postanowienia o restrukturyzacji zad\u0142u\u017cenia, kt\u00f3re s\u0105 wi\u0105\u017c\u0105ce tak\u017ce dla mniejszo\u015bciowych posiadaczy nawet, gdyby sprzeciwiali si\u0119 oni proponowanej przez wi\u0119kszo\u015b\u0107 restrukturyzacji. <\/p>\n \u201cMimo, \u017ce przestrzeganie tego limitu (33 proc. \u2013 PAP) jest prawdopodobnie dobr\u0105 praktyk\u0105, to nie s\u0105dzimy, by zosta\u0142 on ustanowiony na sta\u0142e\u201d \u2013 uwa\u017caj\u0105 eksperci Barclays.<\/p>\n W ramach ewolucji QE1 dosz\u0142o ju\u017c do podwy\u017cszenia limit\u00f3w inwestycyjnych lub wyj\u0105tkowego pomini\u0119cia ich w postaci dzia\u0142a\u0144 o podobnym charakterze, a dodatkowo Mario Draghi przedstawi\u0142 w tej sprawie podczas czerwcowego przem\u00f3wienia w portugalskiej Sintrze elastyczne stanowisko.<\/p>\n \u201cPo pierwsze limit dla d\u0142ugu typu Supras wynosi\u0142 33 proc. do marca 2016 (\u2026), po czym zosta\u0142 podwy\u017cszony do 50 proc. (\u2026)\u201d \u2013 podano w raporcie Barclays.<\/p>\n Ponadto, w przypadku restrukturyzacji d\u0142ugu greckiego w ramach Securities Market Programme (SMP) dosz\u0142o do stworzenia nowego kodu ISIN (mi\u0119dzynarodowy kod identyfikacyjny, umo\u017cliwiaj\u0105cy precyzyjne odr\u00f3\u017cnienie papier\u00f3w warto\u015bciowych \u2013 PAP) dla obligacji obejmowanych przez EBC, wydzielaj\u0105c je z puli prywatnych posiadaczy tak, by bank centralny nie musia\u0142 ponosi\u0107 strat w razie fiaska operacji, a dodatkowo zapobieg\u0142o sytuacji, \u017ce bank sta\u0142by si\u0119 mniejszo\u015bci\u0105 blokuj\u0105c\u0105. <\/p>\n \u015arednia rentowno\u015b\u0107 10-letnich SPW ze strefy euro spad\u0142a z 2,0 proc. w 2014 roku – przed rozpocz\u0119ciem pierwszego programu QE – do 1,1 proc. w 2018 roku, kiedy skup aktyw\u00f3w zako\u0144czy\u0142 si\u0119. Dzia\u0142ania EBC mog\u0142y mie\u0107 wp\u0142yw na wzrosty cen obligacji skarbowych, sp\u0142aszczenia rentowno\u015bci na d\u0142ugim ko\u0144cu i obni\u017cce koszt\u00f3w obs\u0142ugi d\u0142ugu.<\/p>\n Z danych Eurostatu wynika, \u017ce najwi\u0119kszymi beneficjentami spadku rentowno\u015bci okaza\u0142y si\u0119 gospodarki, kt\u00f3re pr\u00f3bowa\u0142y wej\u015b\u0107 na \u015bcie\u017ck\u0119 wzrostu gospodarczego, po perturbacjach zad\u0142u\u017ceniowych z pocz\u0105tku 2010 roku.<\/p>\n Dochodowo\u015b\u0107 SPW 10-letnich dla Hiszpanii spad\u0142a z 2,7 proc. w 2014 do 1,4 proc. 2018 \u2013 w przypadku mniejszych gospodarek: Portugalii, Irlandii i Grecji trend by\u0142 podobny. <\/p>\n Niemniej, dane Eurostatu wskazuj\u0105 jednoznacznie, \u017ce w latach 2014-2018 dosz\u0142o do istotnego spadku rentowno\u015bci d\u0142ugu skarbowego we wszystkich krajach strefy euro. W najmniejszym stopniu dotyka\u0142o to trzeciej najwi\u0119kszej gospodarki ugrupowania \u2013 W\u0142och.<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
<\/p>\n
\u0179r\u00f3d\u0142o: EBC, Eurostat<\/p>\n (PAP Biznes)<\/p>\n maq\/ tj\/<\/p>\n<\/p><\/div>\n\n\n
\n \u015arednia rentowno\u015b\u0107 10-letnich SPW w strefie euro<\/th>\n
\n<\/tr>\n\n 2014<\/td>\n 2015<\/td>\n 2016<\/td>\n 2017<\/td>\n 2018<\/td>\n cze.19<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n strefa euro<\/td>\n 2,0<\/td>\n 1,2<\/td>\n 0,9<\/td>\n 1,1<\/td>\n 1,1<\/td>\n 0,4<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Niemcy<\/td>\n 1,2<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,1<\/td>\n 0,3<\/td>\n 0,4<\/td>\n -0,3<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Francja<\/td>\n 1,7<\/td>\n 0,8<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,8<\/td>\n 0,8<\/td>\n 0,1<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n W\u0142ochy<\/td>\n 2,9<\/td>\n 1,7<\/td>\n 1,5<\/td>\n 2,1<\/td>\n 2,6<\/td>\n 2,3<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Hiszpania<\/td>\n 2,7<\/td>\n 1,7<\/td>\n 1,4<\/td>\n 1,6<\/td>\n 1,4<\/td>\n 0,5<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Holandia<\/td>\n 1,5<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,3<\/td>\n 0,6<\/td>\n 0,6<\/td>\n -0,1<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Belgia<\/td>\n 1,7<\/td>\n 0,8<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,8<\/td>\n 0,2<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Austria<\/td>\n 1,5<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,4<\/td>\n 0,6<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,0<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Irlandia<\/td>\n 2,4<\/td>\n 1,2<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,8<\/td>\n 1,0<\/td>\n 0,3<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Finlandia<\/td>\n 1,4<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,4<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,7<\/td>\n 0,1<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Portugalia<\/td>\n 3,8<\/td>\n 2,4<\/td>\n 3,2<\/td>\n 3,1<\/td>\n 1,8<\/td>\n 0,6<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Grecja<\/td>\n 6,9<\/td>\n 9,7<\/td>\n 8,4<\/td>\n 6,0<\/td>\n 4,2<\/td>\n 2,7<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n S\u0142owacja<\/td>\n 2,1<\/td>\n 0,9<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,9<\/td>\n 0,9<\/td>\n 0,3<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Luksemburg<\/td>\n 1,3<\/td>\n 0,4<\/td>\n 0,3<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,6<\/td>\n -0,2<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n S\u0142owenia<\/td>\n 3,3<\/td>\n 1,7<\/td>\n 1,1<\/td>\n 1,0<\/td>\n 0,9<\/td>\n 0,2<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Litwa<\/td>\n 2,8<\/td>\n 1,4<\/td>\n 0,9<\/td>\n 0,3<\/td>\n 0,3<\/td>\n 0,3<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n \u0141otwa<\/td>\n 2,5<\/td>\n 1,0<\/td>\n 0,5<\/td>\n 0,8<\/td>\n 0,9<\/td>\n 0,3<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Cypr<\/td>\n 6,0<\/td>\n 4,5<\/td>\n 3,8<\/td>\n 2,6<\/td>\n 2,2<\/td>\n 0,8<\/td>\n
\n<\/tr>\n\n Malta<\/td>\n 2,6<\/td>\n 1,5<\/td>\n 0,9<\/td>\n 1,3<\/td>\n 1,4<\/td>\n 0,7<\/td>\n
\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n