[ad_1]
\n<\/p>\n
W ocenie ekonomist\u00f3w brytyjskiego Barclays, EBC ma osiem dost\u0119pnych wariant\u00f3w QE, kt\u00f3re mog\u0105 by\u0107 wed\u0142ug uznania banku stosowane wsp\u00f3lnie lub zamiennie i dotycz\u0105 tak\u017ce rynku akcji. Inwestorzy oczekuj\u0105, \u017ce na czwartkowym posiedzeniu EBC przygotuje grunt pod wprowadzenie jednego z wariant\u00f3w, a na kolejnym, wrze\u015bniowym posiedzeniu, og\u0142osi szczeg\u00f3\u0142y QE.<\/span><\/p>\n \u201cS\u0105dzimy, \u017ce jest du\u017co przestrzeni do uwzgl\u0119dnienia efekt\u00f3w QE2 w wycenach rynkowych. Wielu inwestor\u00f3w prawdopodobnie spodziewa si\u0119 (nowego programu \u2013 PAP) luzowania ilo\u015bciowego, lecz ich oczekiwania s\u0105 natury og\u00f3lnej (\u2026) i nie bior\u0105 pod uwag\u0119 potencjalnie silnego wp\u0142ywu w kontek\u015bcie aspekt\u00f3w technicznych i forward guidance\u201d – napisali ekonomi\u015bci Barclays w raporcie datowanym na 19 lipca.<\/p>\n Forward guidance to zobowi\u0105zanie si\u0119 w\u0142adz monetarnych do utrzymywania niezmienionych parametr\u00f3w z zakresu polityki pieni\u0119\u017cnej w d\u0142u\u017cszym ni\u017c standardowo daj\u0105cym si\u0119 przewidzie\u0107 okresie.<\/p>\n W czwartek zbierze si\u0119 na posiedzeniu Rada Prezes\u00f3w EBC. Wi\u0119kszo\u015b\u0107 analityk\u00f3w ankietowanych przez agencj\u0119 Bloomberg oczekuje, \u017ce znajduj\u0105ca si\u0119 na najni\u017cszym w historii poziomie (-0,4 proc.) stopa depozytowa nie ulegnie zmianie. Jednocze\u015bnie jednak niemal wszyscy spodziewaj\u0105 si\u0119, \u017ce retoryka Mario Draghiego b\u0119dzie wskazywa\u0107 na obni\u017ck\u0119 o 10 pb na kolejnym posiedzeniu. Tak\u017ce ponad po\u0142owa ankietowanych analityk\u00f3w oczekuje, \u017ce Draghi przygotuje grunt pod wznowienie programu skupu aktyw\u00f3w, kt\u00f3ry r\u00f3wnie\u017c powinien by\u0107 og\u0142oszony we wrze\u015bniu. <\/p>\n Zdaniem ekspert\u00f3w Barclays, \u201cpoza opcj\u0105 skupu instrument\u00f3w d\u0142u\u017cnych, widzimy r\u00f3wnie\u017c mo\u017cliwo\u015b\u0107 nabywania akcji jako cz\u0119\u015bci QE (\u2026)\u201d, lecz \u201cpoprzeczka (w tym przypadku \u2013 PAP) jest wysoko zawieszona\u201d.<\/p>\n <\/p>\n \u201cOg\u00f3lnie rzecz bior\u0105c, s\u0105dzimy, \u017ce nowa runda QE b\u0119dzie prawdopodobnie +ma\u0142ym programem+, o skupie aktyw\u00f3w w skali miesi\u0105ca 20-30 mld USD, kt\u00f3ry b\u0119dzie cechowa\u0142 bardziej zr\u00f3wnowa\u017cony podzia\u0142 (\u2026) w por\u00f3wnaniu z pierwszym programem luzowania ilo\u015bciowego\u201d \u2013 oceni\u0142 Barclays. <\/p>\n Ekonomi\u015bci brytyjskiego banku uznali jako symptomatyczn\u0105 wypowied\u017a Mario Draghiego, kt\u00f3ry powiedzia\u0142 w czerwcu, \u017ce \u201climity, kt\u00f3re ustanawiamy (\u2026) s\u0105 specyficzne ze wzgl\u0119du na okoliczno\u015bci sytuacji, jakim stawiamy czo\u0142o\u201d.<\/p>\n \u201cUwa\u017camy, \u017ce rezygnacja z alokacji wed\u0142ug klucza geograficznego by\u0142aby prawdopodobnie bardziej kontrowersyjna (\u2026)\u201d \u2013 podsumowa\u0142 Barclays.<\/p>\n W celu analizy implikacji dost\u0119pnych \u015brodk\u00f3w dla EBC na wyceny aktyw\u00f3w ekonomi\u015bci Barclays przedstawili 8 opcji, kt\u00f3rych o\u015b podzia\u0142 przebiega\u0142a wok\u00f3\u0142 mo\u017cliwo\u015bci utrzymania\/podwy\u017cszenia limit\u00f3w, stosowanych w QE1.<\/p>\n Wariant 1 \u2013 operacja Twist<\/p>\n W przypadku tego typu interwencji rynkowej EBC stopniowo wyd\u0142u\u017ca\u0142by \u015bredni\u0105 zapadalno\u015b\u0107 swojego portfela poprzez reinwestowanie \u015brodk\u00f3w w obligacje z d\u0142u\u017cszego ko\u0144ca krzywej rentowno\u015bci. By\u0142oby to rolowanie zapadaj\u0105cego d\u0142ugu bez zwi\u0119kszania sumy bilansowej banku \u2013 zakupy netto r\u00f3wna\u0142yby si\u0119 zero.<\/p>\n W ocenie tw\u00f3rc\u00f3w raportu, czynnikiem ograniczaj\u0105cym takie dzia\u0142anie mog\u0142yby by\u0107 niemieckie obligacje.<\/p>\n \u201cSzacujemy, \u017ce zaanga\u017cowanie EBC w wi\u0119kszo\u015bci niemieckich obligacji skarbowych oraz, w mniejszym stopniu, w d\u0142ugu typu Supras, jest zbli\u017cone do limit\u00f3w, odpowiednio: 33 proc. i 50 proc. \u2013 \u015brednio wynosz\u0105 one ok. 32,5 proc. dla papier\u00f3w skarbowych i ok. 40 proc. dla papier\u00f3w typu Supras\u201d \u2013 zauwa\u017cyli ekonomi\u015bci Barclays.<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 1: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 umiarkowany wzrost cen\/silne sp\u0142aszczenie na d\u0142ugim ko\u0144cu, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 neutralny lub umiarkowane os\u0142abienie, akcje \u2013 ograniczony wp\u0142yw. <\/p>\n Wariant 2 \u2013 wyd\u0142u\u017canie terminu zapadalno\u015bci powy\u017cej 31 lat<\/p>\n W ramach QE1 EBC skupowa\u0142 obligacje o tenorze od 1 roku do 31 lat. Wed\u0142ug Barclays w wariancie drugim EBC m\u00f3g\u0142by rozwa\u017cy\u0107 zniesienie dotychczasowego ograniczenia czasowego zapadalno\u015bci lub wyd\u0142u\u017cy\u0107 je.<\/p>\n Warto\u015b\u0107 wyemitowanych obligacji o terminie zapadalno\u015bci powy\u017cej 31 lat si\u0119ga 155 mld EUR (g\u0142\u00f3wnie dotyczy to Francji, Belgii, Austrii, Irlandii, W\u0142och i Hiszpanii). Niekt\u00f3re rz\u0105dy zdecydowa\u0142y si\u0119 wyemitowa\u0107 obligacje o 100-letnim terminie zapadalno\u015bci.<\/p>\n W raporcie rocznym za 2018 rok EBC poda\u0142, \u017ce \u015bredni wa\u017cony termin zapadalno\u015bci aktyw\u00f3w trzymanych w ramach PSPP na koniec 2018 wynosi\u0142 7,4 roku, czyli nieco mniej ni\u017c 7,7 roku odnotowane na koniec 2017. Zniesienie ograniczenia czasowego zapadalno\u015bci lub jego wyd\u0142u\u017cenie, zdaniem Barclays, \u201cmog\u0142oby nie spodoba\u0107 si\u0119 niekt\u00f3rym prezesom z Europy P\u00f3\u0142nocnej. W szczeg\u00f3lno\u015bci m\u00f3g\u0142by si\u0119 mu przeciwstawi\u0107 Bundesbank, zw\u0142aszcza dlatego, \u017ce Niemcy wyemitowa\u0142y bardzo niewiele takiego d\u0142ugu (powy\u017cej 31 lat \u2013 PAP)\u201d.<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 2: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 umiarkowany wzrost cen\/umiarkowane sp\u0142aszczenie na d\u0142ugim ko\u0144cu, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 neutralny lub umiarkowane os\u0142abienie, akcje \u2013 ograniczony wp\u0142yw. <\/p>\n Wariant 3 \u2013 skup wy\u0142\u0105cznie d\u0142ugu korporacyjnego<\/p>\n W tym wariancie EBC skoncentrowa\u0142by si\u0119 jedynie na skupach d\u0142ugu korporacyjnego, jednocze\u015bnie nie zamykaj\u0105c si\u0119 na opcj\u0119 nabywania d\u0142ugu skarbowego w razie potrzeby.<\/p>\n By\u0142oby to podobne zachowanie do tego, kt\u00f3re mia\u0142o miejsce pocz\u0105wszy od jesieni 2014 roku, gdy EBC dokonywa\u0142 transakcji na listach zastawnych (CBPP) i d\u0142ugu zabezpieczonym aktywami (ABSPP), by w marcu 2015 poszerzy\u0107 program o d\u0142ug skarbowy i typu Supras. Wed\u0142ug oblicze\u0144 Barclays, zaanga\u017cowanie EBC dla d\u0142ugu CBPP i ABSPP wynosi odpowiednio: ok. 23 i 38 proc., co oznacza, \u017ce do limitu wyznaczonego na poziomie 70 proc. jest daleko.<\/p>\n \u201cPozostawia to \u0142\u0105cznie ok. 600 mld EUR teoretycznej przestrzeni dla zwi\u0119kszenia QE w tych kategoriach aktyw\u00f3w, co sugeruje, \u017ce bank m\u00f3g\u0142by wznowi\u0107 skupy (\u2026) w \u015bredniomiesi\u0119cznym tempie do 25 mld EUR i kontynuowa\u0107 je przez 2 lata\u201d \u2013 oszacowali specjali\u015bci brytyjskiego banku.<\/p>\n Zastrzegli jednak, \u017ce mimo potencjalnej du\u017cej przestrzeni zakupowej, zwi\u0105zanej z niskim wykorzystaniem limit\u00f3w inwestycyjnych, decyduj\u0105ca mo\u017ce okaza\u0107 si\u0119 p\u0142ynno\u015b\u0107 obrotu. <\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 3: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 mo\u017cliwa pocz\u0105tkowo wyprzeda\u017c – spadek cen\/wystromienie krzywej w zwi\u0105zku z rozbie\u017cno\u015bci\u0105 pomi\u0119dzy oczekiwaniami a rozczarowaniem, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 umiarkowane umocnienie, akcje \u2013 ograniczony wp\u0142yw. <\/p>\n Wariant 4 \u2013 QE jako narz\u0119dzie \u201cukrytego OMT\u201d<\/p>\n Zdaniem Barclays, gdyby Rada Prezes\u00f3w zdecydowa\u0142a si\u0119 na utrzymanie 33 proc. limitu inwestycyjnego, a niemieckiemu d\u0142ugowi skarbowemu jest najbli\u017cej do osi\u0105gni\u0119cia wyznaczonego ograniczenia pod wzgl\u0119dem kryterium geograficznego, to teoretyczn\u0105 opcj\u0105 jest rozdzielenie alokacji na pozosta\u0142e pa\u0144stwa w sytuacji, gdyby jakiekolwiek osi\u0105gn\u0119\u0142o ten pr\u00f3g.<\/p>\n W takim scenariuszu interwencja mia\u0142aby charakter \u201cukrytego OMT\u201d (Outright Monetary Transaction) \u2013 klasyczny OMT polega na skupie przez EBC d\u0142ugu skarbowego pa\u0144stwa cz\u0142onkowskiego strefy euro o zapadalno\u015bci od 1 do 3 lat w razie jego zagro\u017cenia stabilno\u015bci finansowej.<\/p>\n \u201cTo podej\u015bcie daje (\u2026) przestrze\u0144 do skup\u00f3w w kwocie ok. 740 mld EUR (ok. 30 mld miesi\u0119cznie w perspektywie dw\u00f3ch lat)\u201d \u2013 policzyli analitycy Barclays.<\/p>\n Takie rozwi\u0105zanie, w ich opinii, doprowadzi\u0142oby prawdopodobnie do silnych spadk\u00f3w spread\u00f3w obligacji skarbowych, poniewa\u017c zakupy EBC prowadzi\u0142yby do obni\u017cania krzywych rentowno\u015bci w pa\u0144stwach, kt\u00f3rym daleko do osi\u0105gni\u0119cia 33 proc. limitu.<\/p>\n Jednocze\u015bnie, jak wskaza\u0142 Barclays, \u201cukryty OMT\u201d prowadzi\u0142by do naruszenia zasady klucza geograficznego, a w obliczu w\u0142a\u015bciwego zachowania si\u0119 spread\u00f3w, tego typu kreatywne podej\u015bcie do regu\u0142 mog\u0142oby by\u0107 uznane za stwarzaj\u0105ce +pokus\u0119 nadu\u017cycia+ (moral hazard).<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 4: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 umiarkowana wyprzeda\u017c – spadek cen\/wystromienie krzywej, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 neutralny do umiarkowanego umocnienia, akcje \u2013 marginalnie pozytywny wp\u0142yw. <\/p>\n Wariant 5 \u2013 zr\u00f3wnowa\u017cony skup ma\u0142ej warto\u015bci bez podwy\u017cszania limit\u00f3w<\/p>\n Ostatnim z wariant\u00f3w, kt\u00f3re nie skutkuj\u0105 zmianami w ramach przyj\u0119tych limit\u00f3w inwestycyjnych, jest r\u00f3wnomiernie roz\u0142o\u017cone skupy pomi\u0119dzy wszystkie kategorie obligacji \u2013 skarbowe i korporacyjne.<\/p>\n W opinii ekonomist\u00f3w Barclays, pozwoli\u0142oby to skupi\u0107 d\u0142ug skarbowy strefy euro w kwocie ok. 470 mld EUR, przy czym jedynie ok. 100 mld EUR mog\u0142oby dotyczy\u0107 niemieckich bund\u00f3w ze wzgl\u0119du na blisko\u015b\u0107 limitu 33 proc.<\/p>\n Pozosta\u0142a cz\u0119\u015b\u0107 alokacji zosta\u0142aby przeznaczona na obligacje korporacyjne \u2013 w efekcie z szacowanego na 20-30 mld EUR miesi\u0119cznie programu skupu po\u0142owa posz\u0142aby na d\u0142ug skarbowy, a druga na korporacyjny.<\/p>\n \u201cW celu wzmocnienia przes\u0142ania +go\u0142\u0119biego+ (\u2026) EBC mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c rozwa\u017cy\u0107 skorzystanie z opcji drugiej, czyli wyd\u0142u\u017cenia tenoru skupowanego d\u0142ugu powy\u017cej 31 lat\u201d \u2013 podsumowali scenariusz specjali\u015bci Barclays.<\/p>\n Ostatnie trzy opcje, jakie uwzgl\u0119dni\u0142 bank, dotycz\u0105 ju\u017c sytuacji, gdy dochodzi do korekty dotychczasowej polityki inwestycyjnej EBC w kontek\u015bcie limit\u00f3w zaanga\u017cowania.<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 5: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 mo\u017cliwa pocz\u0105tkowo wyprzeda\u017c – spadek cen\/wystromienie krzywej, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 mo\u017cliwe umiarkowane umocnienie, akcje \u2013 ograniczony wp\u0142yw.<\/p>\n Wariant 6 \u2013 wzrost limitu d\u0142ugu skarbowego bez klauzul CAC<\/p>\n \u201cW celu omini\u0119cia kwestii mniejszo\u015bci blokuj\u0105cej w razie przysz\u0142ej restrukturyzacji d\u0142ugu skarbowego, EBC mo\u017ce rozwa\u017cy\u0107 zwi\u0119kszenia limitu inwestycyjnego dla obligacji nie posiadaj\u0105cych klauzul CAC, powiedzmy z 33 proc. do 50 proc.\u201d \u2013 napisali ekonomi\u015bci Barclays.<\/p>\n Wed\u0142ug ich szacunk\u00f3w, po wprowadzeniu klauzul CAC (collective action clauses – umo\u017cliwiaj\u0105 wierzycielom, w przypadku niewykonania zobowi\u0105za\u0144 przez emitenta, dzia\u0142anie w trybie decyzji podj\u0119tej wi\u0119kszo\u015bci\u0105 kwalifikowan\u0105 – PAP) od 2013 roku, wci\u0105\u017c ok. 35-40 proc. wyemitowanych obligacji skarbowych nie zosta\u0142o nimi obj\u0119te. Tego typu rozwi\u0105zanie da\u0142oby mo\u017cliwo\u015b\u0107 skupu ok. 750 mld d\u0142ugu bez klauzul CAC.<\/p>\n \u201cTaka logika (\u2026) mo\u017ce by\u0107 b\u0142\u0119dna, gdy\u017c wi\u0119kszo\u015b\u0107 emisji bez klauzul CAC jest wci\u0105\u017c pod jurysdykcj\u0105 prawa krajowego pa\u0144stwa cz\u0142onkowskiego strefy euro. Z do\u015bwiadczenia greckiej restrukturyzacji d\u0142ugu wiemy, \u017ce d\u0142ug bez klauzul CAC m\u00f3g\u0142 by\u0107 zamieniony na ten z klauzulami CAC w oparciu o tamtejsze prawo\u201d \u2013 uwa\u017caj\u0105 analitycy banku.<\/p>\n Innym czynnikiem ryzyka, kt\u00f3re rodzi\u0142oby takie posuni\u0119cie, by\u0142aby defragmentacja rynku d\u0142ugu (z klauzulami CAC i bez nich), co mog\u0142oby prze\u0142o\u017cy\u0107 si\u0119 na pogorszenie p\u0142ynno\u015bci obrotu.<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 6: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 umiarkowany lub nawet silny rajd – wzrost cen\/pewne wyp\u0142aszczenie krzywej, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 umiarkowane do silnego os\u0142abienia, akcje \u2013 umiarkowanie pozytywny wp\u0142yw poprzez os\u0142abienie si\u0119 euro.<\/p>\n Wariant 7 \u2013 zr\u00f3wnowa\u017cony skup ma\u0142ej warto\u015bci z podwy\u017cszeniem limit\u00f3w<\/p>\n Podej\u015bcie do polityki skupowej EBC by\u0142oby podobne do wariantu pi\u0105tego (r\u00f3wnomierny skup d\u0142ugu skarbowego i korporacyjnego, bez podwy\u017cszania limit\u00f3w) z t\u0105 r\u00f3\u017cnic\u0105, \u017ce zosta\u0142by podwy\u017cszony limit dla d\u0142ugu skarbowego z klauzulami CAC i bez tych klauzul z 33 proc. do 50 proc.<\/p>\n W ocenie Barclays, miesi\u0119cznie EBC m\u00f3g\u0142by inwestowa\u0107 20-30 mld EUR (po po\u0142owie na d\u0142ug skarbowy i korporacyjny) przez wiele lat, gdy\u017c potencja\u0142 skup\u00f3w w samych obligacjach skarbowych wynosi ok. 1,5 bln EUR.<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 7: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 umiarkowany do silnego rajd – wzrost cen\/pewne wystromienie krzywej \u2013 co najmniej pocz\u0105tkowo, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 silne os\u0142abienie, akcje \u2013 du\u017cy pozytywny wp\u0142yw poprzez os\u0142abienie si\u0119 euro.<\/p>\n Wariant 8 \u2013 operacja Bazooka<\/p>\n W operacji Bazooka limit dla d\u0142ugu skarbowego z klauzulami CAC i bez klauzul CAC ulega podwy\u017cszeniu z 33 proc. do 50 proc., a ponadto wzrasta z 50 proc. do 70 proc. limit dla obligacji typu Supras. Opr\u00f3cz tego dochodzi do szeroko zakrojonego skupu d\u0142ugu korporacyjnego, ale w ramach dotychczasowego limitu 70 proc.<\/p>\n Da\u0142oby, to zgodnie z szacunkami brytyjskiego banku, \u201c50-80 mld EUR miesi\u0119cznie przestrzeni skupowej, w podziale na 40-60 mld EUR dla d\u0142ugu skarbowego i 10-20 mld EUR dla korporacyjnego w perspektywie dw\u00f3ch lat\u201d.<\/p>\n Zdaniem ekonomist\u00f3w banku, \u201cnie jest to zadanie nie do zrealizowania, lecz wymaga pokonania pewnych przeszk\u00f3d o charakterze prawnym i operacyjnym. P\u0142ynno\u015b\u0107 rynku mo\u017ce z czasem ulec negatywnemu wp\u0142ywowi z powodu znacz\u0105cych miesi\u0119cznych skup\u00f3w\u201d.<\/p>\n Efekty zastosowania wariantu 8: niemieckie SPW (ceny\/krzywa) \u2013 bardzo silny rajd – wzrost cen\/umiarkowane wyp\u0142aszczenie si\u0119 krzywej, euro (na bazie nominalnego efektywnego kursu walutowego \u2013 NEER) \u2013 bardzo silne os\u0142abienie, akcje \u2013 istotnie pozytywny wp\u0142yw poprzez os\u0142abienie si\u0119 euro. (PAP Biznes)<\/p>\n maq\/ tj\/<\/p>\n<\/p><\/div>\n
\n<\/p>\n