Nasdaq, che cosa sta succedendo al listino tecnologico?
\ndi Alberto Artoni, Portfolio Manager US Equity di AcomeA SGR
\nDopo l\u2019incredibile performance del 2020, l\u2019indice Nasdaq della cosiddetta \u201cNew Economy\u201d appare decisamente meno brillante nei primi mesi del 2021, a fronte di un significativo aumento della volatilit\u00e0.
\nQuesta dinamica si pu\u00f2 analizzare alla luce di tre elementi fondamentali: l\u2019effetto duration, le prospettive macroeconomiche e le condizioni di mercato.
\nNasdaq e tassi di interesse
\nCos\u00ec come, a parit\u00e0 di tutte le altre condizioni, il prezzo di un bond a lunga scadenza scende a fronte di un rialzo dei tassi di interesse, i titoli cosiddetti \u201cgrowth\u201d soffrono a fronte di un medesimo rialzo dei tassi di interesse. Dato che il valore di un\u2019azione non \u00e8 altro che la somma dei flussi di cassa futuri scontati ad un tasso opportuno, a fronte di un aumento di questo parametro proprio le societ\u00e0 che produrranno i maggiori utili e flussi di cassa soltanto fra molti anni soffrono di pi\u00f9.
\nQuesta dinamica \u00e8 ben rappresentata nel grafico sottostante, che mette in relazione il rapporto prezzo\/utili del Nasdaq e l\u2019andamento del decennale americano.A partire dal 2019, il cambio di politica monetaria della FED ha comportato una riduzione dei tassi ed una conseguente espansione dei multipli e quindi della valutazione del Nasdaq.Questa dinamica si \u00e8 rafforzata nel 2020, dato che la pandemia ha costretto la Banca centrale ad ulteriori nuove misure espansive. \u00c8 importante notare come nei primi mesi del 2021 il rendimento del decennale sia tornato a salire passando da circa l\u20191% al 1.5% e contestualmente abbiamo assistito ad un\u2019iniziale contrazione del multiplo del Nasdaq.<\/p>\n
Il rialzo del rendimento del decennale americano \u00e8 dovuto ad un cambio di scenario macroeconomico. Grazie alla scoperta dei vaccini e a politiche monetarie e fiscali senza precedenti, gli operatori si attendono una robusta ripresa dell\u2019economia a stelle e strisce. Segnaliamo in particolare come, da inizio anno, i tassi reali a 10 anni abbiano iniziato a muoversi al rialzo, seppur partendo da minimi storici e rimanendo sempre in territorio fortemente negativo (da circa -1% a -0.7%).
\nStili di gestione e tassi di interesse
\nNel grafico sottostante evidenziamo come un recupero dei tassi reali coincida con una sovraperformance dello stile di gestione \u201cvalue\u201d a scapito dello stile di gestione \u201cgrowth\u201d.Anche in questo caso, nel corso del 2019 e del 2020, lo stile growth \u00e8 prevalso grazie alla forte discesa dei tassi reali, ma nei primi mesi del 2021 questo trend si \u00e8 invertito favorendo il recupero del value a fronte di una ancorch\u00e9 minima ripresa dei tassi reali.<\/p>\n