\t\t\t\t\tM ario Draghi az eur\u00f3z\u00f3na probl\u00e9m\u00e1inak s\u00falyosb\u00edt\u00e1s\u00e1t kock\u00e1ztatja az Eur\u00f3pai K\u00f6zponti Bank (EKB) \u00e9l\u00e9n elt\u00f6lt\u00f6tt nyolc\u00e9ves megb\u00edzat\u00e1s\u00e1nak utols\u00f3 heteiben. Azt \u00edg\u00e9rte ugyanis, hogy az EKB kamatot fog cs\u00f6kkenteni az eur\u00f3z\u00f3na gazdas\u00e1g\u00e1nak \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9se \u00e9rdek\u00e9ben. A d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3knak azonban csak m\u00e9rs\u00e9kelt kamatcs\u00f6kkent\u00e9sre van mozg\u00e1ster\u00fck, ami alig fogja \u00e9l\u00e9nk\u00edteni a gazdas\u00e1got, viszont potenci\u00e1lisan elviselhetetlen nyom\u00e1st helyez majd az eur\u00f3z\u00f3na t\u00f6r\u00e9keny helyzet\u0171 bankjaira.
\nJ\u00faniusban Draghi azt mondta, az EKB az \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9s \u00fajabb k\u00f6r\u00e9re k\u00e9sz\u00fcl, bele\u00e9rtve az ir\u00e1nyad\u00f3 kamat tov\u00e1bbi cs\u00f6kkent\u00e9s\u00e9t \u00e9s a mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1s meg\u00faj\u00edt\u00e1s\u00e1t.
\nNemr\u00e9giben pedig Christine Lagarde \u2013 aki november 1-j\u00e9n veszi \u00e1t Draghi hely\u00e9t az EKB \u00e9l\u00e9n \u2013 azt mondta, hogy a jegybanknak \u201esz\u00e9les k\u00f6r\u0171 eszk\u00f6z\u00f6k \u00e1llnak rendelkez\u00e9s\u00e9re, \u00e9s k\u00e9szen kell \u00e1llni azok bevet\u00e9s\u00e9re\u201d. Hasonl\u00f3k\u00e9ppen Olli Rehn, a finn k\u00f6zponti bank korm\u00e1nyz\u00f3ja, az EKB korm\u00e1nyz\u00f3tan\u00e1cs\u00e1nak tagja jelent\u0151s \u00e9s hat\u00e9kony l\u00e9p\u00e9seket s\u00fcrgetett. A p\u00e9nzpiacok teh\u00e1t er\u0151teljes int\u00e9zked\u00e9seket v\u00e1rnak az EKB-t\u00f3l, a korm\u00e1nyz\u00f3tan\u00e1cs szeptember 12-i \u00fcl\u00e9s\u00e9t\u0151l.
\nA kock\u00e1zat most az, hogy az EKB int\u00e9zked\u00e9sei elmaradnak majd a v\u00e1rakoz\u00e1sokt\u00f3l. Jens Weidmann, a korm\u00e1nyz\u00f3tan\u00e1cs tagja, a Bundesbank eln\u00f6ke szerint az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1nak nincs sz\u00fcks\u00e9ge monet\u00e1ris \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9sre. A tan\u00e1cs m\u00e1sik n\u00e9met tagja, Sabine Lautenschlager nemr\u00e9giben azt mondta, hogy t\u00fals\u00e1gosan korai lenne egy nagy csomagot megalkotni. Nem \u00e1ll fenn a defl\u00e1ci\u00f3 kock\u00e1zata, ez\u00e9rt nincs sz\u00fcks\u00e9g tov\u00e1bbi mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1sra \u2013 tette hozz\u00e1.
\nAz EKB nem tekinthet\u0151 szokv\u00e1nyos jegybanknak. Orsz\u00e1gok konf\u00f6der\u00e1ci\u00f3j\u00e1t szolg\u00e1lja, a d\u00f6nt\u00e9shozatal\u00e1ba be\u00e1gyazott k\u00fcl\u00f6n \u00e9rdekekkel. Ez pedig a d\u00f6nt\u00e9seinek elhalaszt\u00e1s\u00e1ban \u00e9s f\u00e9lint\u00e9zked\u00e9sekben nyilv\u00e1nul meg.
\nP\u00e9ld\u00e1ul az EKB k\u00e9t \u00e9s f\u00e9l \u00e9ven \u00e1t halogatta a mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1s igen sz\u00fcks\u00e9ges bevezet\u00e9s\u00e9t, mire v\u00e9g\u00fcl 2015 janu\u00e1rj\u00e1ban elsz\u00e1nta mag\u00e1t erre a l\u00e9p\u00e9sre. Akkora az eur\u00f3z\u00f3na infl\u00e1ci\u00f3ja mintegy 1 sz\u00e1zal\u00e9kra esett vissza, \u00e9s az EKB jelent\u0151s, n\u00e9gy\u00e9ves, 2018 decem\u00adber\u00e9ig tart\u00f3 mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1si programja ellen\u00e9re az infl\u00e1ci\u00f3 m\u00e9rt\u00e9ke tov\u00e1bbra is ezen az alacsony szinten \u00e1ll.
\nMik\u00f6zben mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1si programj\u00e1t folytatta, az EKB rendszeresen azt jelezte el\u0151re, hogy az infl\u00e1ci\u00f3 vissza fog t\u00e9rni az EKB c\u00e9lszintj\u00e9re, \u201ea 2 sz\u00e1zal\u00e9k alatti, de ahhoz k\u00f6zeli\u201d m\u00e9rt\u00e9kre. Miut\u00e1n azonban a d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3k folyamatosan a mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1s befejez\u00e9s\u00e9vel fenyegettek, a piacok arra k\u00f6vetkeztettek, hogy az EKB nem k\u00edv\u00e1n tart\u00f3s \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9st folytatni. Az eur\u00f3-doll\u00e1r \u00e1rfolyam ez\u00e9rt alig mozgott, val\u00f3j\u00e1ban az eur\u00f3 er\u0151s\u00f6d\u00f6tt a f\u0151bb valut\u00e1kkal szemben. Az EKB azt\u00e1n akkor hirdetett gy\u0151zelmet, \u00e9s hagyta abba id\u0151 el\u0151tt a mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1si programj\u00e1t, amikor az eur\u00f3z\u00f3na gazdas\u00e1ga \u00e9ppen lassult.
\nMostan\u00e1ig az infl\u00e1ci\u00f3 N\u00e9metorsz\u00e1gban \u00e9ves szinten 1,5 sz\u00e1zal\u00e9kon \u00e1llt, m\u00edg Franciaorsz\u00e1gban \u00e9s Olaszorsz\u00e1gban a m\u00e9rt\u00e9ke k\u00f6zelebb volt a 0,6 sz\u00e1zal\u00e9khoz.
\nLautenschlagernek igaza van abban, hogy N\u00e9metorsz\u00e1gban a mostani helyzet nem nevezhet\u0151 defl\u00e1ci\u00f3k\u00f6zelinek, \u00e1m egy \u00fajabb sokk ebbe az \u00e1llapotba sodorhatja a francia \u00e9s az olasz gazdas\u00e1got.
\nA re\u00e1lkamat m\u00e9rt\u00e9ke N\u00e9metorsz\u00e1gban mintegy m\u00ednusz 1,5 sz\u00e1zal\u00e9k, m\u00edg Olaszorsz\u00e1gban 1-2 sz\u00e1zal\u00e9k. A \u201ejelent\u0151s \u00e9s hat\u00e1sos\u201d \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9shez, amelyet Rehn t\u00e1mogat, a kamatokat m\u00e9lyen a negat\u00edv tartom\u00e1nyba kellene cs\u00f6kkenteni Olaszorsz\u00e1gban \u00e9s az eur\u00f3z\u00f3na m\u00e1s d\u00e9l-eur\u00f3pai tag\u00e1llamaiban, ahol nagyon lass\u00fa a termel\u00e9kenys\u00e9g n\u00f6veked\u00e9se.
\nM\u00e9g ha a kamatok m\u00e9lyen negat\u00edv tartom\u00e1nyba t\u00f6rt\u00e9n\u0151 cs\u00f6kkent\u00e9se technikailag lehets\u00e9ges is, vannak politikai korl\u00e1tai a tov\u00e1bbi mennyis\u00e9gi laz\u00edt\u00e1snak. El\u0151sz\u00f6r is az EKB m\u00e1r most is az eur\u00f3z\u00f3na \u00e1llamai \u00e1ltal kibocs\u00e1tott k\u00f6tv\u00e9nyek mintegy 25 sz\u00e1zal\u00e9k\u00e1t birtokolja.
\nFot\u00f3: MTI\/EPA\/Armando Babani
\nAz eur\u00f3z\u00f3na \u00e9szaki tag\u00e1llamai vonakodnak majd, hogy tov\u00e1bbi olasz \u00e1llampap\u00edrokat vegyenek, att\u00f3l tartanak ugyanis, hogy nekik is osztozniuk kell a vesztes\u00e9gekben, ha Olaszorsz\u00e1g cs\u0151dbe megy.
\nTal\u00e1n a leger\u0151sebb \u00e9rv a tov\u00e1bbi enyh\u00edt\u00e9ssel szemben az, hogy ez a l\u00e9p\u00e9s milyen v\u00e1rhat\u00f3 k\u00f6vetkezm\u00e9nyekkel j\u00e1rna az eur\u00f3z\u00f3na bankjai sz\u00e1m\u00e1ra. Amikor az EKB cs\u00f6kkenti ir\u00e1nyad\u00f3 kamat\u00e1t, akkor a kereskedelmi bankoknak cs\u00f6kkenteni\u00fck kell az \u00e1ltaluk ny\u00fajtott hitelek ut\u00e1ni kamatot, \u00e1m a bet\u00e9ti kamataik cs\u00f6kkent\u00e9se j\u00f3val nehezebb k\u00e9rd\u00e9s. A bankok nyeres\u00e9ge ugyanis ezzel cs\u00f6kken, a profitabilit\u00e1suk pedig az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1ban m\u00e1r most is igen alacsony, mivel az eg\u00e9sz \u00f6vezetben t\u00fal sok bank m\u0171k\u00f6dik.
\nA nyeres\u00e9gess\u00e9g probl\u00e9m\u00e1ja feler\u0151s\u00f6d\u00f6tt, ahogy az eur\u00f3z\u00f3na lelassult. Az eur\u00f3z\u00f3na bankjainak piaci \u00e9s k\u00f6nyv szerinti \u00e9rt\u00e9kh\u00e1nyadosai folyamatosan cs\u00f6kkentek 2018 eleje \u00f3ta, \u00e9s most m\u00e1r a 0,4 \u00e9s 0,6 k\u00f6z\u00f6tti tartom\u00e1nyban vannak, j\u00f3val alatta az amerikai bankok mutat\u00f3inak. A piacok szerint az eur\u00f3z\u00f3na bankjainak profitabilit\u00e1si kil\u00e1t\u00e1sai nagyon gyeng\u00e9k. Ez\u00e9rt m\u00e9g egy m\u00e9rs\u00e9kelt, az EKB kiv\u00e1ltotta kamatcs\u00f6kken\u00e9s is jelent\u0151s k\u00e1rokat okozna a m\u00e9rleg\u00fckben.
\nAz EKB ebben a helyzetben vajmi keveset tud tenni, de hatalmas k\u00e1rokat okozhat.
\nA tov\u00e1bbi monet\u00e1ris \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9s vagy kisebb lesz a v\u00e1rthoz k\u00e9pest, vagy nem lesz tart\u00f3s. Egy \u00e1t nem gondolt, rosszul kialak\u00edtott \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9s messze hat\u00f3 m\u00f3don \u00e1shatja al\u00e1 az eur\u00f3z\u00f3na p\u00e9nz\u00fcgyi rendszer\u00e9t \u00e9s \u00e1llamh\u00e1ztart\u00e1si helyzet\u00e9t.
\nDraghi egy utols\u00f3 nagy diadallal akar t\u00e1vozni. \u00d6r\u00f6ks\u00e9g\u00e9nek elhom\u00e1lyos\u00edt\u00e1s\u00e1t kock\u00e1ztatn\u00e1 azonban azzal, ha egy olyan helyzetben cselekedne, amikor az EKB-nak nem maradt m\u00e1r megfelel\u0151 szakpolitikai opci\u00f3ja.
\nCopyright: Project Syndicate, 2019www.project-syndicate.org<\/p>\n