[ad_1]
\n<\/p>\n
A p\u00e9nzpiacok hajlamosak m\u00e1ni\u00e1s depresszi\u00f3s id\u0151szakokba ker\u00fclni, \u00e9s ez k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen igaz az elm\u00falt \u00e9vekre. A kock\u00e1zatv\u00e1llal\u00e1si peri\u00f3dusokban a lelki t\u00e9nyez\u0151k (animal spirits) \u00e1ltal hajtott befektet\u0151k bikapiacot, t\u00falf\u0171t\u00f6tts\u00e9get \u00e9s n\u00e9ha kimondott bubor\u00e9kokat hoznak l\u00e9tre, v\u00e9g\u00fcl azonban n\u00e9h\u00e1ny negat\u00edv sokkra adott t\u00falzott reakci\u00f3k\u00e9nt t\u00fal pesszimist\u00e1kk\u00e1 v\u00e1lnak, le\u00e9p\u00edtik a kock\u00e1zatokat, \u00e9s korrekci\u00f3t vagy medvepiacot er\u0151szakolnak ki.<\/p>\n
Az amerikai \u00e9s glob\u00e1lis r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rak meredeken emelkedtek 2017-ben, azt\u00e1n 2018-ban elkezdtek meginogni a piacok, \u00e9s az \u00e9v utols\u00f3 negyed\u00e9re teljesen nyomott\u00e1 v\u00e1ltak. Ebben a kock\u00e1zatker\u00fcl\u00e9si id\u0151szakban a glob\u00e1lis recesszi\u00f3val, a k\u00ednai\u2013amerikai kereskedelmi fesz\u00fclts\u00e9gekkel meg a Federal Reserve azon jelz\u00e9seivel kapcsolatos aggodalmak t\u00fckr\u00f6z\u0151dtek, miszerint a Fed folytatn\u00e1 a kamatemel\u00e9st, \u00e9s mennyis\u00e9gi szigor\u00edt\u00e1sba kezd. Janu\u00e1r \u00f3ta azonban a piacok ism\u00e9t raliba kezdtek, olyannyira, hogy n\u00e9h\u00e1ny vezet\u0151 eszk\u00f6zkezel\u0151 szakember most m\u00e1r piaci melt-upot jelez el\u0151re \u2013 az \u00f6sszeoml\u00e1s (melt-down) ellent\u00e9t\u00e9t \u2013, amelynek sor\u00e1n a r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rak tov\u00e1bbra is meredeken t\u00falsz\u00e1rnyalj\u00e1k a jelenlegi magas szinteket.<\/p>\n
Lehetne \u00e9rvelni azzal, hogy a mostani kock\u00e1zatv\u00e1llal\u00e1si id\u0151szak az \u00e9v tov\u00e1bbi r\u00e9sz\u00e9ben is folytat\u00f3dik. El\u0151sz\u00f6r is, a k\u00ednai n\u00f6veked\u00e9s stabiliz\u00e1l\u00f3dik a pekingi korm\u00e1nyzat \u00fajabb makrogazdas\u00e1gi \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9se k\u00f6vetkezt\u00e9ben, ami enyh\u00edti a k\u00ednai gazdas\u00e1g kem\u00e9ny f\u00f6ldet \u00e9r\u00e9s\u00e9vel (hard landing) kapcsolatos f\u00e9lelmeket. Tov\u00e1bb\u00e1 az Egyes\u00fclt \u00c1llamok \u00e9s K\u00edna hamarosan meg\u00e1llapod\u00e1sra juthat, ami megakad\u00e1lyozhatja, hogy a k\u00e9t f\u00e9l k\u00f6z\u00f6tti kereskedelmi h\u00e1bor\u00fa tov\u00e1bb eszkal\u00e1l\u00f3djon. Emellett az amerikai \u00e9s glob\u00e1lis n\u00f6veked\u00e9s val\u00f3sz\u00edn\u0171leg valamelyest er\u0151s\u00f6dik az \u00e9v m\u00e1sodik fel\u00e9ben. Azt is ki kell emelni, hogy a hard Brexit k\u00e1ros k\u00f6vetkezm\u00e9nyeit eddig siker\u00fclt elker\u00fclni, mivel az Eur\u00f3pai Uni\u00f3 okt\u00f3ber 31-re halasztotta az Egyes\u00fclt Kir\u00e1lys\u00e1g kil\u00e9p\u00e9s\u00e9nek hat\u00e1ridej\u00e9t. Ami az eur\u00f3z\u00f3na kil\u00e1t\u00e1sait illeti, sok fog m\u00falni N\u00e9metorsz\u00e1gon, ahol a n\u00f6veked\u00e9s visszaer\u0151s\u00f6dhet, ahogy a glob\u00e1lis probl\u00e9m\u00e1k elhalv\u00e1nyulnak.<\/p>\n
Tov\u00e1bb\u00e1 a jegybankokn\u00e1l, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen a Fedn\u00e9l, ism\u00e9t az igen laza monet\u00e1ris politik\u00e1t prefer\u00e1l\u00f3 szeml\u00e9let (super-dovish) kerekedett fel\u00fcl, \u00e9s \u00fagy t\u0171nik, ez visszaford\u00edtotta a p\u00e9nz\u00fcgyi kond\u00edci\u00f3k szigor\u00edt\u00e1s\u00e1t, ami m\u00e9g 2018 v\u00e9g\u00e9n a kock\u00e1zatker\u00fcl\u00e9si id\u0151szakot okozta. Politikai fronton a Donald Trump amerikai eln\u00f6k elleni alkotm\u00e1nyos v\u00e1demel\u00e9si elj\u00e1r\u00e1s (impeachment) es\u00e9lyei jelent\u0151sen cs\u00f6kkentek, miut\u00e1n nyilv\u00e1noss\u00e1gra hozt\u00e1k a Mueller-jelent\u00e9st, amely tiszt\u00e1zta Trumpot a konspir\u00e1ci\u00f3s v\u00e1dak al\u00f3l. Most, hogy a vizsg\u00e1lat v\u00e9get \u00e9rt, Trump tal\u00e1n nem fog olyan nyilatkozatokat adni, vagy olyan Twitter-bejegyz\u00e9seket k\u00f6z\u00f6lni, amelyek megt\u00e9p\u00e1zhatj\u00e1k a r\u00e9szv\u00e9nypiacokat, mivel ez az a kulcsmutat\u00f3, amelynek alapj\u00e1n Trump meg\u00edt\u00e9li a saj\u00e1t sikereit.<\/p>\n
V\u00e9gezet\u00fcl egy pozit\u00edv visszacsatol\u00e1si keretben az er\u0151sebb piacok fokozhatj\u00e1k a gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9st, amely visszahatva magasabb piaci \u00e9rt\u00e9keket eredm\u00e9nyezhet.<\/p>\n
Fot\u00f3: Shutterstock<\/p>\n<\/div>\n
Ezek a fejlem\u00e9nyek az \u00e9v tov\u00e1bbi r\u00e9sz\u00e9re pozit\u00edv hat\u00e1ssal lehetnek. Ez azonban egy\u00e1ltal\u00e1n nem biztos. Mik\u00f6zben a piacok m\u00e1r be\u00e1razt\u00e1k az eml\u00edtett pozit\u00edv fejlem\u00e9nyeket, m\u00e1s t\u00e9nyez\u0151k \u00fajabb kock\u00e1zatker\u00fcl\u00e9si id\u0151szakot hozhatnak.<\/p>\n
El\u0151sz\u00f6r is az \u00e1rfolyam-nyeres\u00e9g (P\/E) mutat\u00f3 sok piacon, k\u00fcl\u00f6n\u00f6sen az amerikai r\u00e9szv\u00e9nypiacokon, magas szinten \u00e1ll, ami azt jelenti, hogy m\u00e9g egy kisebb m\u00e9rt\u00e9k\u0171 negat\u00edv sokk is korrekci\u00f3t v\u00e1lthat ki. Val\u00f3j\u00e1ban az amerikai v\u00e1llalati profitmarzsok olyan magasak, hogy az id\u00e9n egy \u201enyeres\u00e9grecesszi\u00f3\u201d is kialakulhat, ha a n\u00f6veked\u00e9s m\u00e9rt\u00e9ke 2 sz\u00e1zal\u00e9k k\u00f6r\u00fcli marad, mik\u00f6zben a termel\u00e9si k\u00f6lts\u00e9gek emelkednek a feszes munkaer\u0151piaci helyzet miatt.<\/p>\n
M\u00e1sodsorban az amerikai v\u00e1llalati szektor ad\u00f3ss\u00e1g\u00e1nak m\u00e9rt\u00e9k\u00e9vel \u00e9s \u00f6sszet\u00e9tel\u00e9vel kapcsolatban megn\u00f6vekedett kock\u00e1zatokr\u00f3l besz\u00e9lhet\u00fcnk a t\u00f6bbi k\u00f6z\u00f6tt a m\u00e1r jelent\u0151sen elad\u00f3sodott c\u00e9gek hitelfelv\u00e9tel\u00e9nek, valamint a magas hozam\u00fa b\u00f3vli k\u00f6tv\u00e9nyeknek a gyakoris\u00e1ga miatt, illetve azon \u201ebukott angyal\u201d c\u00e9gek elterjed\u00e9se miatt, amelyeknek a k\u00f6tv\u00e9nyeit befektet\u00e9sre aj\u00e1nlott fokozatb\u00f3l b\u00f3vlik\u00f6zeli kateg\u00f3ri\u00e1ra min\u0151s\u00edtett\u00e9k le. R\u00e1ad\u00e1sul a kereskedelmi ingatlanszektor t\u00f6bbletkapacit\u00e1sokkal terhelt, miut\u00e1n a fejleszt\u0151k t\u00falzott m\u00e9rt\u00e9k\u0171 \u00e9p\u00edtkez\u00e9sbe fogtak, \u00e9s az e-kereskedelem forgalma al\u00e1\u00e1sta az offline \u00fczletek ir\u00e1nti keresletet. Egy ilyen h\u00e1tt\u00e9r mellett a n\u00f6veked\u00e9s lassul\u00e1s\u00e1ra utal\u00f3 b\u00e1rmilyen jel a t\u00falzottan elad\u00f3sodott c\u00e9geknek hirtelen t\u0151kek\u00f6lts\u00e9g-emelked\u00e9st okozhat, nemcsak az Egyes\u00fclt \u00c1llamokban, hanem a felt\u00f6rekv\u0151 piacokon is, ahol az ad\u00f3ss\u00e1g jelent\u0151s r\u00e9sze doll\u00e1ralap\u00fa.<\/p>\n
Harmadsorban, ha azt felt\u00e9telezz\u00fck, hogy az amerikai gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s kitart, akkor val\u00f3sz\u00edn\u0171leg alaptalannak bizonyulnak azok a v\u00e1rakoz\u00e1sok, hogy a Fed monet\u00e1ris politik\u00e1ja tov\u00e1bb lazul. K\u00f6vetkez\u00e9sk\u00e9ppen meglepet\u00e9sk\u00e9nt hathat a Fed azon d\u00f6nt\u00e9se, hogy nem cs\u00f6kkenti a kamatot, ami a r\u00e9szv\u00e9nypiacon korrekci\u00f3t v\u00e1lthat ki.<\/p>\n
Negyedsorban el\u0151fordulhat, hogy a k\u00ednai\u2013amerikai kereskedelmi h\u00e1bor\u00fa lez\u00e1rul\u00e1s\u00e1val kapcsolatos rem\u00e9nyek sem v\u00e1lnak be. M\u00e9g megegyez\u00e9s eset\u00e9n is \u00fajraeszkal\u00e1l\u00f3dhat a konfliktus, ha b\u00e1rmelyik f\u00e9l azt gyan\u00edtja, hogy a m\u00e1sik nem tartja be a meg\u00e1llapod\u00e1st. Tov\u00e1bb\u00e1 m\u00e1s fortyog\u00f3 k\u00fclkereskedelmi fesz\u00fclts\u00e9gek is felforrhatnak, ha p\u00e9ld\u00e1ul az amerikai kongresszus nem ratifik\u00e1lja a Trump-adminisztr\u00e1ci\u00f3 \u00e1ltal m\u00f3dos\u00edtott NAFTA-meg\u00e1llapod\u00e1st, vagy ha Trump t\u00e9nyleg importv\u00e1mot vet ki az eur\u00f3pai aut\u00f3kra.<\/p>\n
\u00d6t\u00f6dsorban azt kell kiemelni, hogy az eur\u00f3pai n\u00f6veked\u00e9s igen t\u00f6r\u00e9keny alapokon \u00e1ll, a b\u0151v\u00fcl\u00e9st sz\u00e1mos fejlem\u00e9ny h\u00e1tr\u00e1ltathatja, kezdve a populista p\u00e1rtoknak a k\u00f6zelg\u0151 eur\u00f3pai parlamenti v\u00e1laszt\u00e1sokon val\u00f3 er\u0151s szerepl\u00e9s\u00e9t\u0151l az olasz politikai \u00e9s gazdas\u00e1gi v\u00e1ls\u00e1gig. Ez ut\u00f3bbi pedig egy olyan id\u0151szakban k\u00f6vetkezhetne be, amikor a monet\u00e1ris \u00e9s fisk\u00e1lis \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9sre kev\u00e9s mozg\u00e1st\u00e9r maradt az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1ban, a valuta\u00f6vezet integr\u00e1ci\u00f3ja pedig lef\u00e9kez\u0151d\u00f6tt.<\/p>\n
Hatodsorban sok felt\u00f6rekv\u0151 piaci gazdas\u00e1g is er\u0151sen ki van t\u00e9ve a politikai \u00e9s szakpolitikai sokkoknak. Ezen \u00e1llamok k\u00f6z\u00e9 az al\u00e1bbi orsz\u00e1gok tartoznak (sorrendben a legkev\u00e9sb\u00e9 s\u00e9r\u00fcl\u00e9kenyt\u0151l a legink\u00e1bb sebezhet\u0151ig): Mexik\u00f3, Braz\u00edlia, Argent\u00edna, T\u00f6r\u00f6korsz\u00e1g, Ir\u00e1n \u00e9s Venezuela. Tov\u00e1bb\u00e1 K\u00edna mostani \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9si ciklusa a m\u00e1r am\u00fagy is elad\u00f3sodott v\u00e1llalati szektor\u00e1t tov\u00e1bbi p\u00e9nz\u00fcgyi kock\u00e1zatokkal terheli. Emellett az \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9s v\u00e1rhat\u00f3an nem tudja a n\u00f6veked\u00e9si r\u00e1t\u00e1t emelni.<\/p>\n
Hetedik t\u00e9nyez\u0151k\u00e9nt azt is figyelembe kell venni, hogy Trump esetleg nem visszafogott m\u00f3don reag\u00e1l a Mueller-jelent\u00e9sre. A 2020-as eln\u00f6kv\u00e1laszt\u00e1sra val\u00f3 tekintettel er\u0151ltetheti a demokrat\u00e1kkal val\u00f3 konfront\u00e1ci\u00f3t, kisz\u00e9les\u00edtheti a kereskedelmi h\u00e1bor\u00fat, a Fed vezet\u0151 test\u00fclet\u00e9be haveri alapon nem k\u00e9pzett monet\u00e1ris szakembereket nevezhet ki, nyom\u00e1s al\u00e1 helyezheti a Fedet, kier\u0151szakolva ezzel a kamatcs\u00f6kkent\u00e9st, s\u0151t egy \u00fajabb korm\u00e1nyzati le\u00e1ll\u00e1st is el\u0151id\u00e9zhet az ad\u00f3ss\u00e1gplafon vagy a bev\u00e1ndorl\u00e1si politika k\u00f6r\u00fcli vit\u00e1k miatt. Ugyanakkor a Trump-adminisztr\u00e1ci\u00f3 Ir\u00e1nnal \u00e9s Venezuel\u00e1val kapcsolatos megk\u00f6zel\u00edt\u00e9se tov\u00e1bbi felfel\u00e9 mutat\u00f3 nyom\u00e1st gyakorolhat az \u0151sz \u00f3ta emelked\u0151 olaj\u00e1rakra, ami akad\u00e1lyozhatja a n\u00f6veked\u00e9st.<\/p>\n
V\u00e9gezet\u00fcl elmondhat\u00f3, hogy m\u00e9g mindig az alacsony potenci\u00e1lis n\u00f6veked\u00e9s vil\u00e1g\u00e1ban, vagyis a magas mag\u00e1n- \u00e9s \u00e1llami ad\u00f3ss\u00e1gok, a n\u00f6vekv\u0151 egyenl\u0151tlens\u00e9g, valamint a fokoz\u00f3d\u00f3 geopolitikai kock\u00e1zatok \u00e1ltal fenntartott \u00faj k\u00f6z\u00e9pszer\u0171s\u00e9g korszak\u00e1ban (\u201eNew Mediocre\u201d) \u00e9l\u00fcnk. A globaliz\u00e1ci\u00f3val, a nemzetk\u00f6zi kereskedelemmel, a migr\u00e1ci\u00f3val \u00e9s a technol\u00f3giai fejl\u0151d\u00e9ssel szembeni sz\u00e9les k\u00f6r\u0171 populista ellenreakci\u00f3nak v\u00e9g\u00fcl biztosan negat\u00edv hat\u00e1sa lesz a n\u00f6veked\u00e9sre \u00e9s a piacokra.
Vagyis, mik\u00f6zben a befektet\u0151k mostani rom\u00e1nca a r\u00e9szv\u00e9nypiacokkal id\u00e9n feltehet\u0151en tov\u00e1bb folytat\u00f3dhat, az is elmondhat\u00f3, hogy ez egy szesz\u00e9lyes \u00e9s volatilis kapcsolat lesz. Egy csal\u00f3d\u00e1s \u00fajabb kock\u00e1zatker\u00fcl\u00e9si id\u0151szakot \u00e9s potenci\u00e1lisan egy er\u0151teljes piaci korrekci\u00f3t v\u00e1lthat ki. A k\u00e9rd\u00e9s nem az, hogy ez meg fog-e t\u00f6rt\u00e9nni, hanem az, hogy mikor fog bek\u00f6vetkezni.<\/p>\n
Copyright: Project Syndicate, 2019<\/strong>
www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n