[ad_1]
\n<\/p>\n
\n\t\t\t\t\t\t\t\tEgyes elemz\u0151k szerint a jegybankok \u00fagy tudj\u00e1k legjobban megv\u00e9deni magukat a politikai beavatkoz\u00e1sok ellen, ha visszat\u00e9rnek a sz\u0171ken vett, \u00e1rstabilit\u00e1sra vonatkoz\u00f3 mand\u00e1tumukhoz, amely olyan j\u00f3l szolg\u00e1lta \u0151ket a v\u00e1ls\u00e1g el\u0151tt.\t\t\t\t\t\t\t<\/p>\n
A 2008-ban kit\u00f6rt glob\u00e1lis p\u00e9nz\u00fcgyi kr\u00edzis \u00e1talak\u00edtotta a jegybankok szerep\u00e9t, valamint a szakpolitikai eszk\u00f6zt\u00e1ruk s\u00faly\u00e1t \u00e9s hat\u00f3k\u00f6r\u00e9t. Manaps\u00e1g a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s ism\u00e9t a jegybankok k\u00fcldet\u00e9s\u00e9nek k\u00f6zponti elem\u00e9v\u00e9 v\u00e1lt, \u00e9s a kamatok m\u00e9rt\u00e9ke sz\u00e1mos gazdag orsz\u00e1gban v\u00e1rhat\u00f3an a z\u00e9r\u00f3 k\u00f6r\u00fcli vagy ann\u00e1l is alacsonyabb szinten marad m\u00e9g egy ideig. Ez azt jelenti, hogy a jegybanki int\u00e9zked\u00e9sek l\u00e1that\u00f3bbak \u00e9s politikai szempontb\u00f3l k\u00e9nyesebbek lesznek, mint voltak ak\u00e1r egy \u00e9vtizeddel ezel\u0151tt is, n\u00f6vekv\u0151 fenyeget\u00e9st gyakorolva a 20. sz\u00e1zad v\u00e9g\u00e9nek egyik legnagyobb int\u00e9zm\u00e9nyi innov\u00e1ci\u00f3j\u00e1ra, a jegybanki f\u00fcggetlens\u00e9gre.<\/p>\n
Egyes elemz\u0151k szerint a jegybankok \u00fagy tudj\u00e1k legjobban megv\u00e9deni magukat a politikai beavatkoz\u00e1sok ellen, ha visszat\u00e9rnek a sz\u0171ken vett, \u00e1rstabilit\u00e1sra vonatkoz\u00f3 mand\u00e1tumukhoz, amely olyan j\u00f3l szolg\u00e1lta \u0151ket a v\u00e1ls\u00e1g el\u0151tt.<\/p>\n
Ez a tan\u00e1cs azonban t\u00e9ves. Nem lehet kiker\u00fclni ugyanis, hogy a jegybankok a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s v\u00e9delmez\u00e9s\u00e9re vonatkoz\u00f3 eredeti szerep\u00fcket fel\u00e9lessz\u00e9k. Elv\u00e9gre is az \u00e1rstabilit\u00e1s \u00f6nmag\u00e1ban nem lehet v\u00e9gc\u00e9l, csup\u00e1n egyik pill\u00e9re a makrogazdas\u00e1gi stabilit\u00e1s t\u00e1mogat\u00e1s\u00e1nak, amire a t\u00e1rsadalomnak sz\u00fcks\u00e9ge van. Ennek az alapzatnak a m\u00e1sodik eleme a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s, ahogy arra az elm\u00falt \u00e9vek v\u00e1ls\u00e1ga nyomat\u00e9kosan r\u00e1mutatott.<\/p>\n
Ebben a t\u00e1gabb \u00f6sszef\u00fcgg\u00e9sben a jegybank\u00e1rok elker\u00fclhetetlen\u00fcl abban a szerepben tal\u00e1lj\u00e1k magukat, ahol politikusokkal, szab\u00e1lyoz\u00f3 hat\u00f3s\u00e1gokkal \u00e9s p\u00e9nz\u00fcgyi fel\u00fcgyeleti szervekkel kell vit\u00e1zniuk a t\u00e1rsadalomban bet\u00f6lt\u00f6tt poz\u00edci\u00f3jukr\u00f3l. Ennek \u00edgy is kell lennie: ez a fajta elk\u00f6telez\u0151d\u00e9s d\u00f6nt\u0151 fontoss\u00e1g\u00fa a jegybanki f\u00fcggetlens\u00e9g meg\u0151rz\u00e9s\u00e9hez.<\/p>\n
Friss tanulm\u00e1nyunk (Sound At Last? Assessing a Decade of Financial Regulation) h\u00e1rom fontos m\u00f3dj\u00e1t emelte ki annak, hogy a 2008-as v\u00e1ls\u00e1g sor\u00e1n mik\u00e9nt v\u00e1ltozott meg a jegybanki tev\u00e9kenys\u00e9gekr\u0151l alkotott kollekt\u00edv n\u00e9zet\u00fcnk. El\u0151sz\u00f6r is, amikor a kamatok megk\u00f6zel\u00edtik a z\u00e9r\u00f3szintet, a tov\u00e1bbi monet\u00e1ris politikai int\u00e9zked\u00e9sek hasonl\u00edtanak, gyakran egyszer\u0171en helyettes\u00edtik a m\u00e1s int\u00e9zm\u00e9nyek \u00e1ltal jellemz\u0151en hozott d\u00f6nt\u00e9seket. M\u00e1sodsorban a jegybanki hitelez\u00e9s m\u00e9rt\u00e9ke nagyon megn\u0151tt. Harmadsorban a mostani politikai er\u0151k helyesen a rendszerszint\u0171 kock\u00e1zatok cs\u00f6kkent\u00e9s\u00e9re f\u00f3kusz\u00e1lnak, hogy minimaliz\u00e1lj\u00e1k a p\u00e9nz\u00fcgyi v\u00e1ls\u00e1gok gyakoris\u00e1g\u00e1t \u00e9s s\u00falyoss\u00e1g\u00e1t.<\/p>\n
A jegybankok szerep\u00e9nek \u00fajragondol\u00e1sa \u00e9szszer\u0171 dolog, mivel igen nagy a val\u00f3sz\u00edn\u0171s\u00e9ge annak, hogy a kamatok a z\u00e9r\u00f3szint k\u00f6zel\u00e9ben maradnak a j\u00f6v\u0151ben. V\u00e9lem\u00e9ny\u00fcnk szerint egy k\u00fcl\u00f6n rendszer form\u00e1lis kialak\u00edt\u00e1s\u00e1ra van sz\u00fcks\u00e9g, amelyn\u00e9l az \u00e1llam v\u00e9grehajt\u00f3 \u00e1ga \u00e9s a jegybank egyezteti n\u00e9zeteit, \u00e9s egy\u00fctt meg\u00e1llapod\u00e1sra jutnak az el\u00e9rhet\u0151 szakpolitikai opci\u00f3k teljes k\u00f6r\u00e9r\u0151l. Amikor az ir\u00e1nyad\u00f3 kamat el\u00e9ri a z\u00e9r\u00f3szintet, a k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 feleknek transzparens szab\u00e1lyok keret\u00e9ben rendszeresen egyeztetni\u00fck kellene. Minden egyes ilyen egyeztet\u00e9s ut\u00e1n egy k\u00f6z\u00f6s k\u00f6zlem\u00e9nyt adn\u00e1nak ki, amelyben az aktu\u00e1lis gazdas\u00e1gi helyzetr\u0151l, az el\u00e9rhet\u0151 szakpolitikai opci\u00f3kr\u00f3l \u00e9s a v\u00e1lasztott int\u00e9zked\u00e9sekr\u0151l adn\u00e1nak \u00e9rt\u00e9kel\u00e9st. Az \u00e1ll\u00e1spontok k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151s\u00e9ge eset\u00e9n a demokratikusan megv\u00e1lasztott korm\u00e1nyzati tisztvisel\u0151k mondan\u00e1k ki a v\u00e9gs\u0151 sz\u00f3t, ugyanakkor magyar\u00e1zatot kellene adniuk a d\u00f6nt\u00e9s\u00fck okair\u00f3l. A z\u00e9r\u00f3 k\u00f6r\u00fcli kamatszint melletti monet\u00e1ris \u00e9s fisk\u00e1lis politikai koordin\u00e1ci\u00f3 eset\u00e9n a hivatalos k\u00f6zlem\u00e9nyeket a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1ssal kapcsolatos m\u00e9rlegel\u00e9sekkel kellene kieg\u00e9sz\u00edteni, \u00e9s az ezzel kapcsolatos n\u00e9zetk\u00fcl\u00f6nbs\u00e9geket a hivatalos jegyz\u0151k\u00f6nyvekben is szerepeltetn\u00e9k.<\/p>\n
Egysz\u00f3val a monet\u00e1ris politikai d\u00f6nt\u00e9sek kommunik\u00e1ci\u00f3j\u00e1nak hagyom\u00e1nyos standardjait kellene alkalmazni a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1ssal foglalkoz\u00f3 bizotts\u00e1g d\u00f6nt\u00e9sein\u00e9l is.<\/p>\n
Federal Reserve
Fot\u00f3: Shutterstock<\/p>\n<\/div>\n
Ez a rendszer seg\u00edten\u00e9 megv\u00e9deni a jegybanki f\u00fcggetlens\u00e9get a nem konvencion\u00e1lis int\u00e9zked\u00e9sekhez biztos\u00edtott politikai t\u00e1mogat\u00e1s r\u00e9v\u00e9n.<\/p>\n
A v\u00e9gs\u0151 hitelez\u0151i szerep jegy\u00e9ben a v\u00e1ls\u00e1g \u00f3ta folytatott jegybanki m\u0171veletek kor\u00e1bban nem l\u00e1tott m\u00e9rt\u00e9k\u00e9t \u00e9s kiterjedts\u00e9g\u00e9t er\u0151s figyelem \u00f6vezte. D\u00f6nt\u0151 fontoss\u00e1g\u00fa, hogy ezek a m\u0171veletek a k\u00f6zv\u00e9lem\u00e9ny el\u0151tt legitimek maradjanak. A jegybankoknak ez\u00e9rt tiszt\u00e1zniuk kell a v\u00e9gs\u0151 hitelez\u0151i szerep jegy\u00e9ben folytatott m\u0171veleteik c\u00e9lj\u00e1t \u00e9s m\u0171k\u00f6d\u00e9si strukt\u00far\u00e1j\u00e1t, \u00e9s v\u00e9get kell vetni\u00fck az egyre tarthatatlanabb konstrukt\u00edv hom\u00e1lyoss\u00e1g doktr\u00edn\u00e1j\u00e1nak, amelyn\u00e9l a politikai d\u00f6nt\u00e9shoz\u00f3k sz\u00e1nd\u00e9kosan hat\u00e1rozatlanok azzal kapcsolatban, hogy kinek \u00e9s milyen felt\u00e9telek mellett ny\u00fajtanak hitelt. Ebben a k\u00e9rd\u00e9sben is, mint minden m\u00e1s gazdas\u00e1gpolitikai ter\u00fcleten, a demokratikus legitim\u00e1ci\u00f3 biztos\u00edt\u00e1sa \u00e1tl\u00e1that\u00f3s\u00e1got \u00e9s elk\u00f6telez\u0151d\u00e9st ig\u00e9nyel. R\u00e1ad\u00e1sul a rendszerszint\u0171 kock\u00e1zatokra \u00e9s a makroprudenci\u00e1lis int\u00e9zked\u00e9sekre val\u00f3 f\u00f3kusz\u00e1l\u00e1s sz\u00fcks\u00e9gess\u00e9 teszi a jegybankok mand\u00e1tumainak m\u00f3dos\u00edt\u00e1s\u00e1t. B\u00e1r nincs abban egyet\u00e9rt\u00e9s, hogy mik\u00e9nt lehet a legjobban megszervezni a p\u00e9nz\u00fcgyi \u00e9s monet\u00e1ris politika k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 komponenseit, mi az \u201eegykalapos\u201d modellt r\u00e9szes\u00edtj\u00fck el\u0151nyben, amelyben a jegybankoknak kett\u0151s c\u00e9ljuk van: az \u00e1rstabilit\u00e1s \u00e9s a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s biztos\u00edt\u00e1sa. Ezen c\u00e9lok el\u00e9r\u00e9s\u00e9hez a jegybankoknak transzparens v\u00e9gs\u0151 hitelez\u0151knek \u00e9s egyben megfelel\u0151 eszk\u00f6z\u00f6kkel rendelkez\u0151 makroprudenci\u00e1lis hat\u00f3s\u00e1goknak is kell lenni\u00fck.<\/p>\n
Az int\u00e9zm\u00e9nyi megk\u00f6t\u00e9sek ennek a modellnek a k\u00fcl\u00f6nb\u00f6z\u0151 vari\u00e1nsait hozz\u00e1k majd l\u00e9tre az egyes orsz\u00e1gokban. Bizonyos (lehet\u0151leg min\u00e9l t\u00f6bb) esetben p\u00e1rhuzamosan sz\u00e1mos hat\u00f3s\u00e1g fog osztozni a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s felel\u0151ss\u00e9gi k\u00f6r\u00e9ben. Ebben a k\u00e9rd\u00e9sben l\u00e9nyeges fontoss\u00e1g\u00fa az egy\u00fcttm\u0171k\u00f6d\u00e9s \u00e9s a teljes elsz\u00e1moltathat\u00f3s\u00e1g biztos\u00edt\u00e1sa. A szerepet kap\u00f3 int\u00e9zm\u00e9nyeknek el kellene ismerni\u00fck azokat az operat\u00edv neh\u00e9zs\u00e9geket, amelyek akkor jelentkeznek, amikor elt\u00e9r\u0151 c\u00e9lokat k\u00f6vet\u0151 hat\u00f3s\u00e1goknak k\u00f6z\u00f6s a feladatk\u00f6r\u00fck. Tov\u00e1bb\u00e1 tudatos\u00edtaniuk kell, hogy a fragment\u00e1ci\u00f3 \u00e9s az egy\u00fcttm\u0171k\u00f6d\u00e9s hi\u00e1nya okozta t\u00e9tlens\u00e9g milyen kock\u00e1zatokat hordoz.<\/p>\n
A jegybanki f\u00fcggetlens\u00e9g megv\u00e9d\u00e9s\u00e9hez egyfajta alkalmazkod\u00e1sra van sz\u00fcks\u00e9g. A v\u00e1ls\u00e1g ut\u00e1ni id\u0151szakban a korm\u00e1nyzatok \u00e9s az \u00e1llampolg\u00e1rok tov\u00e1bbra is deleg\u00e1lni fogj\u00e1k az egyre kiterjedtebb d\u00f6nt\u00e9shozatali jogk\u00f6r\u00f6ket a nem v\u00e1lasztott f\u00fcggetlen int\u00e9zm\u00e9nyek fel\u00e9. A jegybankoknak ez\u00e9rt egyre jobban elsz\u00e1moltathat\u00f3v\u00e1 kell v\u00e1lniuk a legitimit\u00e1suk fenntart\u00e1sa \u00e9rdek\u00e9ben. Nyilv\u00e1nos vit\u00e1kra van sz\u00fcks\u00e9g a jegybanki c\u00e9lkit\u0171z\u00e9sek, eszk\u00f6z\u00f6k \u00e9s kommunik\u00e1ci\u00f3s mechanizmusok keretrendszer\u00e9r\u0151l val\u00f3 meg\u00e1llapod\u00e1sokhoz. Ennek a vit\u00e1nak az elmarad\u00e1sa nemcsak a jegybanki f\u00fcggetlens\u00e9g, hanem a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s \u00e9s a teljes t\u00e1rsadalmi j\u00f3l\u00e9t szempontj\u00e1b\u00f3l is kock\u00e1zatos lenne.<\/p>\n
Szerz\u0151k: Xavier Vives, az IESE Business School k\u00f6zgazd\u00e1sz\u00adprofesszora \u2013 Jean-Pierre Danthine, a sv\u00e1jci jegybank volt aleln\u00f6ke, a Paris School of Economics eln\u00f6ke \u2013 Patrick Bolton, a Columbia Business School k\u00f6zgazd\u00e1sz\u00adprofesszora \u2013 Stephen Cecchetti, a Brandeis International Business School k\u00f6zgazd\u00e1sz\u00adprofesszora<\/em><\/p>\n Copyright: Project Syndicate, 2019<\/em>
www.project-syndicate.org<\/em><\/p>\n<\/p><\/div>\n