[ad_1]
\n<\/p>\n
A k\u00f6zelg\u0151 v\u00e1lt\u00e1s az Eur\u00f3pai K\u00f6zpont Bank (EKB) vezet\u00e9s\u00e9ben (Mario Draghi EKB-eln\u00f6k megb\u00edzat\u00e1sa okt\u00f3ber 31-\u00e9n j\u00e1r le, ut\u00f3dj\u00e1nak az Eur\u00f3pai Tan\u00e1cs Christine Lagarde-ot, a Nemzetk\u00f6zi Valutaalap vez\u00e9rigazgat\u00f3j\u00e1t jel\u00f6lte \u2013 a szerk.) lehet\u0151s\u00e9get ny\u00fajt arra, hogy az EKB fel\u00fclvizsg\u00e1lja szakpolitikai keretrendszer\u00e9t. Az EKB-t elismer\u00e9s illetheti a Mario Draghi eln\u00f6ks\u00e9ge alatt el\u00e9rt sz\u00e1mottev\u0151 eredm\u00e9nyek\u00e9rt, legf\u0151k\u00e9ppen az\u00e9rt, hogy stabiliz\u00e1lta az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1t a 2007\u20132008-as glob\u00e1lis p\u00e9nz\u00fcgyi v\u00e1ls\u00e1g sor\u00e1n, valamint az\u00e9rt, hogy v\u00e9get vetett az eur\u00f3 lehets\u00e9ges megsz\u0171n\u00e9s\u00e9re vonatkoz\u00f3 spekul\u00e1ci\u00f3knak a 2012-es \u00e1llamad\u00f3ss\u00e1g-v\u00e1ls\u00e1gban.<\/p>\n
Az infl\u00e1ci\u00f3s politika ter\u00e9n azonban az EKB strat\u00e9gi\u00e1ja kev\u00e9sb\u00e9 volt sikeres.<\/p>\n
Az infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9lra er\u0151sen f\u00f3kusz\u00e1l\u00f3 EKB-politika t\u00f6bb er\u0151teljes mell\u00e9khat\u00e1st okozott, k\u00f6zt\u00fck az er\u0151s\u00f6d\u0151 kock\u00e1zatv\u00e1llal\u00e1st, az aszimmetrikus t\u0151keallok\u00e1ci\u00f3t, a n\u00f6vekv\u0151 egyenl\u0151tlens\u00e9get \u00e9s a sz\u00e9lesed\u0151 lyukat a nyugd\u00edjell\u00e1t\u00e1s ter\u00e9n. Az \u00e9ves infl\u00e1ci\u00f3 m\u00e9rt\u00e9ke azonban egy \u00e9vtizede nem \u00e9ri el a 2 sz\u00e1zal\u00e9k alatti, \u00e1m ahhoz k\u00f6zeli EKB-c\u00e9lt, a dr\u00e1gul\u00e1s m\u00e9rt\u00e9ke \u00e1tlagosan csup\u00e1n 1,2 sz\u00e1zal\u00e9kot tett ki a p\u00e9nz\u00fcgyi v\u00e1ls\u00e1g \u00f3ta. Ahhoz, hogy a bizonytalan szakpolitikai k\u00f6rnyezetben az EKB er\u0151s\u00edteni tudja hiteless\u00e9g\u00e9t az infl\u00e1ci\u00f3 ter\u00e9n, arra lenne sz\u00fcks\u00e9g, hogy kiigaz\u00edtsa a szab\u00e1lyait, \u00e9s rugalmasabb megk\u00f6zel\u00edt\u00e9st k\u00f6vessen az infl\u00e1ci\u00f3s politika vonatkoz\u00e1s\u00e1ban.<\/p>\n
A monet\u00e1ris politika gazdas\u00e1gi aktivit\u00e1sra \u00e9s infl\u00e1ci\u00f3ra gyakorolt hat\u00e1s\u00e1t heves vit\u00e1k \u00f6vezik az\u00f3ta, hogy 1936-ban megjelent John Maynard Keynes A foglalkoztat\u00e1s, a kamat \u00e9s a p\u00e9nz \u00e1ltal\u00e1nos elm\u00e9lete c\u00edm\u0171 k\u00f6nyve. B\u00e1r sosem volt t\u00f6k\u00e9letes a monet\u00e1ris politika transzmisszi\u00f3ja a re\u00e1lgazdas\u00e1g \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3 ir\u00e1ny\u00e1ba, a p\u00e9nz\u00fcgyi v\u00e1ls\u00e1g \u00e9s annak k\u00f6vetkezm\u00e9nyei s\u00falyos t\u00f6r\u00e9st okoztak ebb\u0151l a szempontb\u00f3l.<\/p>\n
M\u00e9g az EKB drasztikus kamatcs\u00f6kkent\u00e9sei \u00e9s l\u00e9nyeg\u00e9ben korl\u00e1tlan hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa refinansz\u00edroz\u00e1si m\u0171veletei sem tudt\u00e1k a hitelez\u00e9st fokozni a v\u00e1ls\u00e1got k\u00f6vet\u0151 \u00e9vekben. A bankok, a v\u00e1llalatok \u00e9s a h\u00e1ztart\u00e1sok is ad\u00f3ss\u00e1gle\u00e9p\u00edt\u00e9sre, a m\u00e9rleg\u00fck kiegyens\u00falyoz\u00e1s\u00e1ra \u00e9s a megtakar\u00edt\u00e1sok \u00fajb\u00f3li n\u00f6vel\u00e9s\u00e9re t\u00e9rtek \u00e1t.<\/p>\n
Ebb\u0151l ad\u00f3d\u00f3an az infl\u00e1ci\u00f3 m\u00e9rt\u00e9ke a z\u00e9r\u00f3 szintet k\u00f6zel\u00edtette 2014-ben \u00e9s 2015-ben.<\/p>\n
Az EKB erre m\u00e9g tov\u00e1bbi monet\u00e1ris \u00e9l\u00e9nk\u00edt\u00e9ssel reag\u00e1lt, \u00e9s nagym\u00e9rt\u00e9k\u0171 eszk\u00f6zv\u00e1s\u00e1rl\u00e1si programot ind\u00edtott el. Ezek az int\u00e9zked\u00e9sek tov\u00e1bb cs\u00f6kkentett\u00e9k az eur\u00f3z\u00f3na \u00e1llamk\u00f6tv\u00e9nyeinek hozamait, \u00e9s n\u00f6velt\u00e9k az eszk\u00f6z\u00e1rakat. Ennek a vagyonra gyakorolt hat\u00e1sai ellen\u00e9re az emberek nem k\u00f6lt\u00f6ttek t\u00f6bbet a tart\u00f3s politikai bizonytalans\u00e1g miatt, \u00e9s az\u00e9rt sem, mert felismert\u00e9k: a z\u00e9r\u00f3k\u00f6zeli kamatok miatt t\u00f6bbet kell f\u00e9lretenni\u00fck nyugd\u00edjas \u00e9veikre.<\/p>\n
Fot\u00f3: Shutterstock<\/p>\n<\/div>\n
Term\u00e9szetesen nem tudhatjuk biztosan, mik\u00e9nt teljes\u00edtett volna a gazdas\u00e1g, ha az EKB politik\u00e1ja kev\u00e9sb\u00e9 akkomodat\u00edv jelleg\u0171. De m\u00e9g ha felt\u00e9telezz\u00fck is, hogy a monet\u00e1ris politik\u00e1nak siker\u00fclt volna n\u00f6velnie a kapacit\u00e1sok kihaszn\u00e1l\u00e1s\u00e1t, \u00e9s cs\u00f6kkentenie a munkan\u00e9lk\u00fclis\u00e9g szintj\u00e9t, a v\u00e1rt magasabb infl\u00e1ci\u00f3 akkor sem k\u00f6vetkezett volna be.<\/p>\n
A munkan\u00e9lk\u00fclis\u00e9g \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3 k\u00f6z\u00f6tti hagyom\u00e1nyosan inverz kapcsolat, ahogy azt a Phillips-g\u00f6rbe mutatja, felbomlott, vagy legal\u00e1bbis j\u00f3val gyeng\u00e9bb\u00e9 v\u00e1lt. A folyamatosan alacsony infl\u00e1ci\u00f3 nem csak az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1ra jellemz\u0151, val\u00f3sz\u00edn\u0171leg sz\u00e9lesebb k\u00f6r\u0171 gazdas\u00e1gi trendeket t\u00fckr\u00f6z, mint p\u00e9ld\u00e1ul a munka- \u00e9s term\u00e9kpiacok globaliz\u00e1ci\u00f3j\u00e1nak k\u00f6vetkezm\u00e9nyek\u00e9nt kialakult v\u00e1ltoz\u00f3 b\u00e9r- \u00e9s \u00e1rdinamik\u00e1t. T\u00f6bb sz\u00e1zmilli\u00f3 \u00e1zsiai \u00e9s kelet-eur\u00f3pai munkav\u00e1llal\u00f3 csatlakozott a glob\u00e1lis munkaer\u0151piachoz az elm\u00falt \u00e9vtizedekben, mik\u00f6zben a digit\u00e1lis technol\u00f3gia \u00e9s a mesters\u00e9ges intelligencia fejl\u0151d\u00e9se folyamatosan sz\u00e9tzil\u00e1lja a megl\u00e9v\u0151 \u00fczleti modelleket. A k\u00f6zgazd\u00e1szok m\u00e9g nem pontosan \u00e9rtik, hogy ezek a trendek mik\u00e9nt hatnak a b\u00e9rekre \u00e9s az \u00e1rakra.<\/p>\n
Az EKB szakpolitikai keretrendszer\u00e9nek t\u00fckr\u00f6znie kellene ezt a megn\u00f6vekedett bizonytalans\u00e1got.<\/p>\n
Az infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9l k\u00f6vet\u00e9s\u00e9nek korai alkalmaz\u00f3i, az \u00faj-z\u00e9landi \u00e9s a kanadai jegybank 1\u20133 sz\u00e1zal\u00e9kos s\u00e1vban hat\u00e1rozt\u00e1k meg k\u00f6z\u00e9pt\u00e1v\u00fa infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9ljukat. Ez a megk\u00f6zel\u00edt\u00e9s az EKB eset\u00e9ben is \u00e9szszer\u0171 lehet a jelenlegi gazdas\u00e1gi k\u00f6rnyezetben. Az EKB kombin\u00e1lni tudn\u00e1 k\u00f6z\u00e9pt\u00e1v\u00fa infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9lj\u00e1t az \u00e1rsz\u00ednvonal stabilit\u00e1s\u00e1ra vonatkoz\u00f3 sz\u00e9lesebb k\u00f6r\u0171 meghat\u00e1roz\u00e1ssal, amelybe beletartozna az energia\u00e1rak v\u00e1ltoz\u00e1sa n\u00e9lk\u00fcl sz\u00e1m\u00edtott maginfl\u00e1ci\u00f3 \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3s v\u00e1rakoz\u00e1sok EKB \u00e1ltal prefer\u00e1lt m\u00e9rt\u00e9ke is. Az uni\u00f3s jegybank\u00e1rok \u00edgy nagyobb rugalmass\u00e1ggal kezelhetn\u00e9k az infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9l alatti vagy feletti dr\u00e1gul\u00e1si \u00fctemet, ha a kialakult helyzet ezt indokolja (p\u00e9ld\u00e1ul egy nyersanyagpiaci \u00e1rsokk eset\u00e9n).<\/p>\n
Seg\u00edten\u00e9 az EKB-t a nagyobb fok\u00fa rugalmass\u00e1g az infl\u00e1ci\u00f3 \u00e9s a p\u00e9nz\u00fcgyi stabilit\u00e1s k\u00f6z\u00f6tti kompromisszumok kialak\u00edt\u00e1s\u00e1ban is. A jegybankoknak sz\u00e9lesebb mozg\u00e1st\u00e9rre lenne sz\u00fcks\u00e9g\u00fck a p\u00e9nz\u00fcgyi ciklusok elsim\u00edt\u00e1s\u00e1ra, hogy a fellend\u00fcl\u00e9si peri\u00f3dusokban f\u00e9kezhess\u00e9k a kialakul\u00f3 trendet, m\u00edg a volatilit\u00e1s vagy a f\u00e9lelem id\u0151szak\u00e1ban laz\u00edthass\u00e1k a monet\u00e1ris politik\u00e1t. A kor\u00e1bbi tapasztalatok ism\u00e9tl\u0151d\u0151en azt mutatj\u00e1k, hogy az elad\u00f3sod\u00e1s r\u00e9v\u00e9n f\u0171t\u00f6tt p\u00e9nz\u00fcgyi lufik gazdas\u00e1gi \u00e9s t\u00e1rsadalmi probl\u00e9m\u00e1kat okoznak, amikor kipukkannak. Sz\u00e1mos adat bizony\u00edtja, hogy a vesz\u00e9lyes szint\u0171 elad\u00f3sod\u00e1s megakad\u00e1lyoz\u00e1sa, a p\u00e9nz\u00fcgyi ciklus kisim\u00edt\u00e1sa el\u0151seg\u00edti a hossz\u00fa t\u00e1v\u00fa n\u00f6veked\u00e9s kialakul\u00e1s\u00e1t.<\/p>\n
A Greenspan-doktr\u00edna, amely a jegybankokra mint csak a kipukkant bubor\u00e9kok ut\u00e1ni takar\u00edt\u00f3kra tekintett, m\u00e1r nem \u00f6rvend nagy t\u00e1mogatotts\u00e1gnak az\u00f3ta, hogy a glob\u00e1lis p\u00e9nz\u00fcgyi kr\u00edzis munkahelyek milli\u00f3inak megsz\u0171n\u00e9s\u00e9t okozta, \u00e9s milli\u00e1rdnyi megtakar\u00edt\u00e1st t\u00fcntetett el.<\/p>\n
A p\u00e9nz\u00fcgyi kock\u00e1zatoknak az eur\u00f3z\u00f3n\u00e1ban kialakult m\u00e9rt\u00e9ke kezelhet\u0151nek t\u0171nik az EKB sz\u00e1m\u00e1ra. Noha a befektet\u0151k hozamvad\u00e1szata cs\u00f6kkentette a v\u00e1llalati k\u00f6tv\u00e9nyek, a hitelek \u00e9s bizonyos tekintetben a r\u00e9szv\u00e9nyek kock\u00e1zati pr\u00e9mium\u00e1t, \u00e9s az ingatlan\u00e1rak is j\u00f3csk\u00e1n emelkedtek, a nagyobb m\u00e9rt\u00e9k\u0171 kock\u00e1zatv\u00e1llal\u00e1s nem p\u00e1rosult a mag\u00e1nad\u00f3ss\u00e1gok er\u0151sebb emelked\u00e9s\u00e9vel. Emellett a p\u00e9nz\u00fcgyi eszk\u00f6z\u00f6k \u00e1r\u00e1t ism\u00e9tl\u0151d\u0151en lejjebb viszik a kereskedelmi h\u00e1bor\u00faval \u00e9s a kem\u00e9ny Brexittel kapcsolatos politikai bizonytalans\u00e1gok.<\/p>\n
B\u00e1r ezek a fejlem\u00e9nyek azt jelzik, hogy nem kell s\u00fcrg\u0151sen szigor\u00edtania a monet\u00e1ris politik\u00e1j\u00e1n, az EKB-nak \u00f3vatosan kell kezelnie a tov\u00e1bbi laz\u00edt\u00e1s k\u00e9rd\u00e9s\u00e9t az infl\u00e1ci\u00f3 megemel\u00e9s\u00e9re vonatkoz\u00f3 t\u00f6rekv\u00e9se keret\u00e9ben, amelynek m\u00e9rt\u00e9ke csak 1,7 sz\u00e1zal\u00e9k. A hitelez\u00e9s fellend\u00edt\u00e9s\u00e9t c\u00e9lz\u00f3 int\u00e9zked\u00e9sek \u2013 p\u00e9ld\u00e1ul negat\u00edv kamatok vagy c\u00e9lzott refinansz\u00edroz\u00e1si m\u0171veletek r\u00e9v\u00e9n \u2013 szinte biztosan \u00faj p\u00e9nzpiaci bubor\u00e9kot okozn\u00e1nak a j\u00f6v\u0151ben.<\/p>\n
Az EKB-nak \u00edgy meg kellene fontolnia azt, hogy egy olyan k\u00e9tir\u00e1ny\u00fa strat\u00e9gi\u00e1ra \u00e1ll \u00e1t, amely a fogyaszt\u00f3i \u00e1rak mellett a p\u00e9nz\u00fcgyi ciklusok rendszerszint\u0171 elsim\u00edt\u00e1s\u00e1ra is f\u00f3kusz\u00e1l.<\/p>\n
Az a jegybank, amely hossz\u00fa id\u0151n \u00e1t nem tudja folyamatosan el\u00e9rni az infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9lj\u00e1t, hiteless\u00e9g\u00e9nek elveszt\u00e9s\u00e9t kock\u00e1ztatja, \u00e9s \u00fagy \u00e9rezheti, hogy k\u00e9nytelen er\u0151teljes int\u00e9zked\u00e9seket hozni, \u00e9s megtenni \u201eb\u00e1rmi sz\u00fcks\u00e9gest\u201d a piac bizalm\u00e1nak visszaszerz\u00e9s\u00e9\u00e9rt. A drasztikus int\u00e9zked\u00e9sek sz\u00fcks\u00e9gess\u00e9g\u00e9nek cs\u00f6kkent\u00e9se \u00e9rdek\u00e9ben az EKB k\u00f6vetkez\u0151 eln\u00f6k\u00e9nek arra kellene majd t\u00f6rekednie, hogy az EKB viszonylag sz\u0171k infl\u00e1ci\u00f3s c\u00e9lja egy sz\u00e9lesebb c\u00e9ls\u00e1vnak adja \u00e1t a hely\u00e9t.<\/p>\n
Copyright: Project Syndicate, 2019<\/strong>
www.project-syndicate.org<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n