[ad_1]
\n<\/p>\n
A II. vil\u00e1gh\u00e1bor\u00fa ut\u00e1ni gazdas\u00e1gt\u00f6rt\u00e9net egyik kiemelked\u0151 jellemz\u0151je volt az infl\u00e1ci\u00f3 1980-as \u00e9vek k\u00f6zep\u00e9n kezd\u0151d\u0151 f\u00e9kez\u0151d\u00e9se az Egyes\u00fclt \u00c1llamokban \u00e9s sok m\u00e1s orsz\u00e1gban. Azel\u0151tt, az 1970-es \u00e9vekben az amerikai infl\u00e1ci\u00f3 \u00e1tlagosan 6,6 sz\u00e1zal\u00e9kot \u00e9rt el \u00e9ves szinten, majd 1979\u20131980-ban meghaladta a 10 sz\u00e1zal\u00e9kot.<\/p>\n
Az 1970-es \u00e9vek elej\u00e9n-k\u00f6zep\u00e9n Richard Nixon \u00e9s Gerald Ford amerikai eln\u00f6k \u00e1rkontrollal \u00e9s m\u00e9rs\u00e9kelt monet\u00e1ris szigor\u00edt\u00e1ssal pr\u00f3b\u00e1lta let\u00f6rni az infl\u00e1ci\u00f3t. Azt\u00e1n Jimmy Carter k\u00f6vette \u0151ket az eln\u00f6ki sz\u00e9kben, aki azok ut\u00e1n, hogy kezdetben fenntartotta ezt a m\u00f3dszert, Paul Volckert nevezte ki a Federal Reserve \u00e9l\u00e9re 1979 augusztus\u00e1ban. Volcker alatt a Fed hamarosan elkezdte tov\u00e1bb emelni a r\u00f6vid t\u00e1v\u00fa nomin\u00e1lis kamatokat arra a szintre, amely lejjebb vitte az infl\u00e1ci\u00f3t.<\/p>\n
Volcker, akit 1981 janu\u00e1rj\u00e1t\u00f3l Ronald Reagan eln\u00f6k t\u00e1mogatott, a heves politikai t\u00e1mad\u00e1sok ellen\u00e9re kitartott ezen politika mellett, \u00e9s 1981 j\u00falius\u00e1ra az ir\u00e1nyad\u00f3 r\u00e1ta 22 sz\u00e1zal\u00e9kon tet\u0151z\u00f6tt. M\u0171k\u00f6d\u00f6tt ez a politika, az \u00e9ves infl\u00e1ci\u00f3 er\u0151teljesen cs\u00f6kkent, az 1983 \u00e9s 1989 k\u00f6z\u00f6tti \u00e1tlagos szintje csup\u00e1n 3,4 sz\u00e1zal\u00e9k volt.<\/p>\n
Az elm\u00falt \u00e9vtizedek infl\u00e1ci\u00f3s r\u00e1t\u00e1ja alapj\u00e1n meg\u00edt\u00e9lve a Fed monet\u00e1ris politik\u00e1ja brili\u00e1nsan m\u0171k\u00f6d\u00f6tt
Fot\u00f3: Shutterstock<\/p>\n<\/div>\n
Az elm\u00falt \u00e9vtizedek infl\u00e1ci\u00f3s r\u00e1t\u00e1ja alapj\u00e1n meg\u00edt\u00e9lve a Fed monet\u00e1ris politik\u00e1ja brili\u00e1nsan m\u0171k\u00f6d\u00f6tt. Az \u00e9ves infl\u00e1ci\u00f3 \u00e1tlagosan csup\u00e1n 1,5 sz\u00e1zal\u00e9kos volt 2010 \u00f3ta, ami valamivel alacsonyabb a Fed gyakran hangoztatott 2 sz\u00e1zal\u00e9kos c\u00e9lj\u00e1n\u00e1l. M\u00e9gis a k\u00e9rd\u00e9s az, hogy ezt mik\u00e9nt \u00e9rte el a Fed. Az infl\u00e1ci\u00f3 az\u00e9rt maradt alacsony szinten, mert mindenki azt hitte, hogy az 1,5\u20132 sz\u00e1zal\u00e9kos s\u00e1vot egy\u00e9rtelm\u0171en meghalad\u00f3 infl\u00e1ci\u00f3 az ir\u00e1nyad\u00f3 kamat er\u0151teljes megemel\u00e9s\u00e9t v\u00e1ltja ki?<\/p>\n
Sz\u00e1mos tanulm\u00e1ny sz\u00f3l arr\u00f3l, hogy az ir\u00e1nyad\u00f3 kamat megv\u00e1ltoztat\u00e1sa mik\u00e9nt hat a gazdas\u00e1gra. Emi Nakamura \u00e9s J\u00f3n Steinsson 2018-ban a Quarterly Journal of Economicsban megjelent tanulm\u00e1ny\u00e1ban p\u00e9ld\u00e1ul arra jutott, hogy a kontrakci\u00f3s monet\u00e1ris sokk \u2013 az ir\u00e1nyad\u00f3 kamat nem v\u00e1rt megemel\u00e9se \u2013 n\u00f6veli az \u00e1llampap\u00edrok hozamait h\u00e1rom-\u00f6t \u00e9ves id\u0151t\u00e1von, hat\u00e1sa leger\u0151teljesebben k\u00e9t \u00e9v m\u00falt\u00e1n jelentkezik. (Az expanz\u00edv sokkok eset\u00e9n ugyan\u00edgy jelentkeznek a hat\u00e1sok.) Ezen hat\u00e1sok legnagyobb r\u00e9sze a re\u00e1lkamatot \u00e9ri, illetve az index\u00e1lt k\u00f6tv\u00e9nyekn\u00e9l \u00e9s a hagyom\u00e1nyos \u00e1llampap\u00edrokn\u00e1l is jelentkezik. Egy kontrakci\u00f3s sokk a v\u00e1rhat\u00f3 infl\u00e1ci\u00f3s r\u00e1t\u00e1ra vonatkoz\u00f3an negat\u00edv, de nagys\u00e1grendj\u00e9ben m\u00e9rs\u00e9kelt hat\u00e1s\u00fa, \u00e9s jelent\u0151sen csak h\u00e1rom-\u00f6t \u00e9v m\u00falva jelentkezik.<\/p>\n
B\u00e1r az ir\u00e1nyad\u00f3 kamat v\u00e1ratlan megemel\u00e9seit hagyom\u00e1nyosan kontrakci\u00f3s hat\u00e1s\u00fanak tekintik, Nakamura \u00e9s Steinsson arra jutott, hogy a \u201ekibocs\u00e1t\u00e1s n\u00f6veked\u00e9s\u00e9re vonatkoz\u00f3 el\u0151rejelz\u00e9sek\u201d val\u00f3j\u00e1ban emelkednek a v\u00e1ratlan kamatemel\u00e9s ut\u00e1ni \u00e9vben. Vagyis a kamatemel\u00e9s nagyobb n\u00f6veked\u00e9st, m\u00edg a kamatcs\u00f6kkent\u00e9s alacsonyabb b\u0151v\u00fcl\u00e9st jelez el\u0151re. Ez val\u00f3sz\u00edn\u0171leg az\u00e9rt k\u00f6vetkezik be, mert a Fed jellemz\u0151en akkor emel kamatot, amikor arra utal\u00f3 jeleket l\u00e1t, hogy a gazdas\u00e1g er\u0151sebb, mint ahogy v\u00e1rt\u00e1k, \u00e9s akkor v\u00e1g kamatot, amikor \u00fagy v\u00e9li, a gazdas\u00e1g gyeng\u00e9bb, mint azt kor\u00e1bban gondolt\u00e1k.<\/p>\n
Ugyanez a tanulm\u00e1ny azt is meg\u00e1llap\u00edtotta, hogy az ir\u00e1nyad\u00f3 kamatok nem v\u00e1rt megemel\u00e9se nem kedvez a r\u00e9szv\u00e9nypiacoknak (\u00e9s ez ford\u00edtva is igaz), ami megfelel sok p\u00e9nz\u00fcgyi elemz\u0151, illetve Donald Trump amerikai eln\u00f6k m\u00e9ly meggy\u0151z\u0151d\u00e9s\u00e9nek. A szerz\u0151k sz\u00e1m\u00edt\u00e1sai szerint egy v\u00e1ratlan, 50 b\u00e1zispontos kamatcs\u00f6kkent\u00e9s az S&P 500 indexet mintegy 5 sz\u00e1zal\u00e9kkal emeli, m\u00e9g ha az el\u0151re jelzett GDP-n\u00f6veked\u00e9s \u00fcteme cs\u00f6kken is. Ennek val\u00f3sz\u00edn\u0171leg az az oka, hogy a riv\u00e1lis p\u00e9nz\u00fcgyi eszk\u00f6z\u00f6k, mint az \u00e1llampap\u00edrok v\u00e1rhat\u00f3 re\u00e1lhozama, cs\u00f6kken a k\u00f6vetkez\u0151 h\u00e1rom-\u00f6t \u00e9vben. Ez a diszkontr\u00e1tahat\u00e1s fel\u00fclm\u00falja az alacsonyabb v\u00e1rhat\u00f3 re\u00e1lhaszon r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rakra gyakorolt negat\u00edv hat\u00e1s\u00e1t.<\/p>\n
De tov\u00e1bbra is rejt\u00e9ly, hogy a Fed mik\u00e9nt tartja az infl\u00e1ci\u00f3t folyamatosan \u00e9vi 1,5\u20132 sz\u00e1zal\u00e9kon olyan szakpolitikai eszk\u00f6zre t\u00e1maszkodva, amelynek, \u00fagy t\u0171nik, csak gyenge \u00e9s k\u00e9sleltetett hat\u00e1sa van. Ha az infl\u00e1ci\u00f3 m\u00e9rt\u00e9ke jelent\u0151sen az 1,5\u20132 sz\u00e1zal\u00e9kos s\u00e1v f\u00f6l\u00e9 emelkedne, akkor a Fed a r\u00f6vid t\u00e1v\u00fa nomin\u00e1lis kamatok er\u0151teljes emel\u00e9s\u00e9be kezdene oly m\u00f3don, ahogy Paul Volcker az 1980-as \u00e9vek elej\u00e9n. Ennek pedig jelent\u0151s \u00e9s gyors negat\u00edv hat\u00e1sa lenne az infl\u00e1ci\u00f3ra. Hasonl\u00f3k\u00e9ppen, ha az infl\u00e1ci\u00f3 a Fed c\u00e9lsz\u00e1ma al\u00e1 cs\u00f6kkenne, tal\u00e1n negat\u00edvv\u00e1 is v\u00e1lna, akkor a Fed er\u0151teljesen cs\u00f6kkenten\u00e9 a kamatot, \u00e9s ennek jelent\u0151s \u00e9s gyors pozit\u00edv hat\u00e1sa lenne az infl\u00e1ci\u00f3ra.<\/p>\n
E n\u00e9zet szerint a Fed extr\u00e9m l\u00e9p\u00e9seinek a vesz\u00e9lyei azt jelentik, hogy a Fednek val\u00f3j\u00e1ban nem kell megism\u00e9telnie a Volcker-korszak politik\u00e1j\u00e1t. Az az\u00f3ta t\u00f6rt\u00e9nt kamatv\u00e1ltoztat\u00e1soknak m\u00e9rs\u00e9kelt kapcsol\u00f3d\u00e1suk volt az infl\u00e1ci\u00f3ra vonatkoz\u00f3an, de az er\u0151teljesebb v\u00e1ltoz\u00e1sok hipotetikus lehet\u0151s\u00e9ge tov\u00e1bbra is er\u0151s maradt.<\/p>\n
Az igazat megvallva, engem nem gy\u0151z meg ez a magyar\u00e1zat. Ez olyan, mintha azt mondan\u00e1nk, hogy az infl\u00e1ci\u00f3 az\u00e9rt alacsony, mert most \u00e9ppen alacsony. Tov\u00e1bb\u00e1 semmi k\u00e9ts\u00e9g, a d\u00f6nt\u0151 t\u00e9nyez\u0151 az, hogy mind az aktu\u00e1lis, mind a v\u00e1rhat\u00f3 infl\u00e1ci\u00f3 m\u00e9rt\u00e9ke alacsony. Ez azonban azt mutatja, hogy a jelenlegi alacsony \u00e9s stabil aktu\u00e1lis, illetve v\u00e1rhat\u00f3 infl\u00e1ci\u00f3 m\u00f6g\u00f6tti monet\u00e1ris politika addig fog m\u0171k\u00f6dni, am\u00edg azt\u00e1n hirtelen nem ez lesz a helyzet.<\/p>\n
Emiatt azt k\u00edv\u00e1nom, b\u00e1rcsak jobban \u00e9rten\u00e9k a monet\u00e1ris politik\u00e1hoz \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3hoz. Tov\u00e1bb\u00e1 azt is k\u00edv\u00e1nom, hogy a monet\u00e1ris politik\u00e1\u00e9rt felel\u0151s emberek jobban \u00e9rtsenek a k\u00e9rd\u00e9shez, mint \u00e9n. Minden bizonnyal sokan azt mondj\u00e1k, a m\u00e1sodik k\u00edv\u00e1ns\u00e1gom m\u00e1r teljes\u00fclt. Rem\u00e9lj\u00fck, igazuk van.<\/p>\n
Copyright: Project Syndicate 2019<\/em>
www.project-syndicate.org<\/em><\/p>\n<\/p><\/div>\n