[ad_1]
\n<\/p>\n
Azzal, hogy a Wall Street az ut\u00f3bbi id\u0151ben t\u00f6rt\u00e9nelmi cs\u00facsokat \u00e1ll\u00edtott be, illetve az amerikai gazdas\u00e1g is rekordszint\u0171 n\u00f6veked\u00e9si mutat\u00f3k fel\u00e9 tart, \u00fagy t\u0171nik, mintha egy \u00f6r\u00f6kk\u00e9val\u00f3s\u00e1g telt volna el az \u00e9v v\u00e9gi p\u00e9nzpiaci k\u00e9ts\u00e9gbees\u00e9s \u00f3ta. Teljesen elm\u00faltak a recesszi\u00f3s f\u00e9lelmek, a befektet\u0151k 1998 \u00f3ta a leger\u0151sebb \u00e9vkezdetnek \u00f6r\u00fclhettek.<\/p>\n
A piaci hull\u00e1mvasutat k\u00f6nny\u0171 megmagyar\u00e1zni, legal\u00e1bbis ut\u00f3lag. A befektet\u0151k tavaly n\u00e9gy kock\u00e1zat miatt \u00e9rthet\u0151en agg\u00f3dtak. Ezek: a t\u00falzottan agressz\u00edv amerikai monet\u00e1ris szigor\u00edt\u00e1s, az amerikai\u2013k\u00ednai kereskedelmi konfliktus eszkal\u00e1l\u00f3d\u00e1sa, a n\u00f6vekv\u0151 olaj\u00e1rak (att\u00f3l tartva, hogy a hord\u00f3nk\u00e9nti 100 doll\u00e1ros szint is bek\u00f6vetkezik), illetve az olasz v\u00e1laszt\u00e1s ut\u00e1n l\u00e9trej\u00f6tt bal- \u00e9s jobboldali populista koal\u00edci\u00f3 miatt kialakul\u00f3 \u00fajabb eur\u00f3v\u00e1ls\u00e1g. Az \u00e9v v\u00e9g\u00e9re azonban ezen kock\u00e1zatok mindegyike cs\u00f6kkent: a Fed enyh\u00edt\u00e9si fordulatot hajtott v\u00e9gre, az amerikai\u2013k\u00ednai kereskedelmi h\u00e1bor\u00fa a \u201et\u0171zsz\u00fcnet\u201d ir\u00e1ny\u00e1ba mozdult el, az olaj\u00e1rak estek, \u00e9s Olaszorsz\u00e1g Eur\u00f3pai Bizotts\u00e1ggal folytatott k\u00f6lts\u00e9gvet\u00e9si csat\u00e1ja is el\u00e9g megnyugtat\u00f3 meg\u00e1llapod\u00e1s k\u00f6vetkezt\u00e9ben old\u00f3dott meg.<\/p>\n
Azzal, hogy ezek a kock\u00e1zatok lanyhultak, megj\u00f3solhat\u00f3 volt a r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rfolyamok janu\u00e1r \u00f3ta tapasztalt er\u0151s\u00f6d\u00e9se. A k\u00e9rd\u00e9s most az, hogy vajon ez az er\u0151s\u00f6d\u00e9s a bikapiac folytat\u00e1s\u00e1t jelenti-e, vagy ez csak egy \u00e1tmeneti felfut\u00e1s.<\/p>\n
\u00dagy v\u00e9lem, a bikapiac folytat\u00f3dni fog, annak ellen\u00e9re is, hogy a hossza m\u00e1r rekordokat d\u00f6nt\u00f6tt. Az amerikai gazdas\u00e1g b\u0151v\u00fcl\u00e9se szint\u00e9n t\u00f6rt\u00e9nelmi rekordot fog d\u00f6nteni, amikor j\u00faniusban az expanzi\u00f3 a tizenegyedik \u00e9v\u00e9be l\u00e9p. Ennek a fundament\u00e1lis oka, hogy nincs jele, hogy v\u00e9get \u00e9rne a nagyon alacsony infl\u00e1ci\u00f3 \u00e9s az el\u00e9g er\u0151s gazdas\u00e1gi aktivit\u00e1s kombin\u00e1ci\u00f3ja, amely a 2008-as p\u00e9nz\u00fcgyi v\u00e1ls\u00e1g \u00f3ta jellemezi a vil\u00e1ggazdas\u00e1got.<\/p>\n
Fot\u00f3: Shutterstock<\/p>\n<\/div>\n
A kedvez\u0151 kil\u00e1t\u00e1sok ellentmondanak k\u00e9t elm\u00e9letnek, amelyek a p\u00e9nz\u00fcgyi v\u00e1ls\u00e1g \u00f3ta domin\u00e1lj\u00e1k a gazdas\u00e1gi elemz\u00e9seket. Az egyik a \u201eszekul\u00e1ris stagn\u00e1l\u00e1s\u201d, a m\u00e1sik a \u201edefl\u00e1ci\u00f3s \u00faj norma\u201d. Mindk\u00e9t elm\u00e9let f\u00e9lrevezet\u0151nek \u00e9s zavarosnak bizonyult. A szekul\u00e1ris stagn\u00e1l\u00e1s teljesen t\u00e9ves elm\u00e9let, legal\u00e1bbis ha a glob\u00e1lis gazdas\u00e1gi teljes\u00edtm\u00e9ny le\u00edr\u00e1sak\u00e9nt tekint\u00fcnk r\u00e1.<\/p>\n
A vil\u00e1ggazdas\u00e1g n\u00f6veked\u00e9s\u00e9nek \u00e1tlagos m\u00e9rt\u00e9ke 3,7 sz\u00e1zal\u00e9k a recesszi\u00f3 2009 k\u00f6zepi v\u00e9ge \u00f3ta, ami l\u00e9nyeg\u00e9ben valamivel gyorsabb n\u00f6veked\u00e9si \u00fctemnek felel meg a 2008-at megel\u0151z\u0151 harminc \u00e9v 3,6 sz\u00e1zal\u00e9kos n\u00f6veked\u00e9si \u00fctem\u00e9hez k\u00e9pest. Tov\u00e1bb\u00e1 nem volt egyetlenegy olyan \u00e9v sem ebben az \u00e9vtizedben, amikor a glob\u00e1lis n\u00f6veked\u00e9s m\u00e9rt\u00e9ke 3 sz\u00e1zal\u00e9k al\u00e1 esett volna.<\/p>\n
Mik\u00e9nt t\u00f6rt\u00e9nhetett ez, ha Eur\u00f3p\u00e1ban, az Egyes\u00fclt \u00c1llamokban \u00e9s K\u00edn\u00e1ban is lassult a gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s a v\u00e1ls\u00e1g \u00f3ta? A magyar\u00e1zat egy egyszer\u0171 matematikai v\u00e1laszban rejlik: K\u00edna \u00e9s m\u00e1s felt\u00f6rekv\u0151 gazdas\u00e1gok ma m\u00e1r j\u00f3val nagyobb h\u00e1nyad\u00e1t teszik ki a vil\u00e1ggazdas\u00e1gnak, mint a kor\u00e1bbi \u00e9vtizedekben.<\/p>\n
N\u00f6vekv\u0151 szerep\u00fck olyan b\u00e1zishat\u00e1st eredm\u00e9nyez, amely ellens\u00falyozza a saj\u00e1t n\u00f6veked\u00e9s\u00fck lassul\u00e1s\u00e1t. P\u00e9ldak\u00e9nt lehet eml\u00edtni, hogy a tavalyi 6,5 sz\u00e1zal\u00e9kos k\u00ednai GDP-n\u00f6veked\u00e9s 14 ezermilli\u00e1rd doll\u00e1ros b\u00e1zisr\u00f3l indulva k\u00e9tszer nagyobb m\u00e9rt\u00e9kben j\u00e1rult hozz\u00e1 a glob\u00e1lis kibocs\u00e1t\u00e1s n\u00f6veked\u00e9s\u00e9hez, mint 2007-ben, amikor K\u00edna gazdas\u00e1ga 14 sz\u00e1zal\u00e9kos \u00fctemben b\u0151v\u00fclt 3,5 ezermilli\u00e1rdos b\u00e1zisr\u00f3l kiindulva.<\/p>\n
Ez a kalkul\u00e1ci\u00f3 nem csup\u00e1n egy statisztikai furcsas\u00e1g. Az er\u0151teljes \u00e9s folyamatos GDP-n\u00f6veked\u00e9sben a nyersanyagok, az energia, valamint a re\u00e1lterm\u00e9kek \u00e9s szolg\u00e1ltat\u00e1sok ir\u00e1nti kereslet t\u00fckr\u00f6z\u0151dik, ami er\u0151teljes \u00e9s folyamatosan n\u00f6vekv\u0151 v\u00e1llalati profitokban is megnyilv\u00e1nul. M\u00e1sfel\u0151l a defl\u00e1ci\u00f3s \u201e\u00faj norma\u201d elm\u00e9lete teljesen val\u00f3s, ha az infl\u00e1ci\u00f3ra f\u00f3kusz\u00e1lunk a gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s helyett. Az OECD-orsz\u00e1gokban az \u00e1tlagos infl\u00e1ci\u00f3 a 2007-ig tart\u00f3 harminc \u00e9vben m\u00e9rt \u00e1tlagos 6,2 sz\u00e1zal\u00e9kos szintr\u0151l a 2008 \u00f3ta m\u00e9rt 1,9 sz\u00e1zal\u00e9kra zuhant vissza.<\/p>\n
A Wall Streeten a k\u00f6zepes szint\u0171 gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s \u00e9s a nagyon alacsony infl\u00e1ci\u00f3 kombin\u00e1ci\u00f3j\u00e1t Goldilocks gazdas\u00e1gnak nevezik az aranyhaj\u00fa l\u00e1ny (innen a Goldilocks kifejez\u00e9s) \u00e9s a h\u00e1rom medve mes\u00e9je ut\u00e1n, amelyben az aranyhaj\u00fa l\u00e1ny se nem t\u00fal forr\u00f3n, se nem t\u00fal hidegen szeretn\u00e9 enni a k\u00e1s\u00e1t.<\/p>\n
A Goldilocks gazdas\u00e1g l\u00e9nyeges jellemz\u0151j\u00e9t azonban a befektet\u0151k, a k\u00f6zgazd\u00e1szok \u00e9s m\u00e9g a jegybank\u00e1rok is gyakran f\u00e9lre\u00e9rtik. Ez a jellemz\u0151 az er\u0151s gazdas\u00e1gi teljes\u00edtm\u00e9nyt val\u00f3sz\u00edn\u0171s\u00edt\u0151 magas r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rfolyamok \u00e9s a glob\u00e1lis recesszi\u00f3t vagy szekul\u00e1ris stagn\u00e1l\u00e1st j\u00f3sl\u00f3 cs\u00f6kken\u0151 k\u00f6tv\u00e9nyhozamok k\u00f6z\u00f6tti ellentmond\u00e1s.<\/p>\n
A legt\u00f6bb k\u00f6zgazd\u00e1sz \u00fagy v\u00e9li, hogy a r\u00e9szv\u00e9nypiacok t\u00falzottan optimist\u00e1k \u00e9s megt\u00e9veszt\u0151k, m\u00edg a k\u00f6tv\u00e9nypiacok \u201evalamilyen j\u00f6v\u0151beli probl\u00e9m\u00e1t\u201d l\u00e1tnak, \u00e9s a meg\u00edt\u00e9l\u00e9s\u00fck val\u00f3s. M\u00e1sok pedig ennek \u00e9ppen az ellenkez\u0151j\u00e9t vallj\u00e1k. Amit azonban egyik oldal sem vesz figyelembe, az az, hogy a folyamatosan k\u00f6zepes szint\u0171 n\u00f6veked\u00e9s \u00e9s a tart\u00f3san alacsony infl\u00e1ci\u00f3 vil\u00e1g\u00e1ban az optimist\u00e1nak l\u00e1tsz\u00f3 r\u00e9szv\u00e9nypiacok \u00e9s a pesszimist\u00e1nak t\u0171n\u0151 k\u00f6tv\u00e9nypiacok k\u00f6z\u00f6tt nincs ellentmond\u00e1s.<\/p>\n
Az egekbe sz\u00e1rnyal\u00f3 r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rfolyamok \u00e9s a m\u00e9lybe zuhan\u00f3 k\u00f6tv\u00e9nyhozamok teljesen m\u00e1s dolgokat \u00fczennek.<\/p>\n
A r\u00e9szv\u00e9ny\u00e1rfolyamokat a re\u00e1lgazdas\u00e1g aktivit\u00e1s\u00e1val kapcsolatos kil\u00e1t\u00e1sok \u00e9s azok alapj\u00e1n v\u00e1rhat\u00f3 v\u00e1llalati nyeres\u00e9gek hajtj\u00e1k. A k\u00f6tv\u00e9ny\u00e1rfolyamokat viszont az infl\u00e1ci\u00f3s kil\u00e1t\u00e1sok \u00e9s az azok alapj\u00e1n v\u00e1rhat\u00f3 kamatszintek befoly\u00e1solj\u00e1k. A v\u00e1ls\u00e1g el\u0151tti id\u0151szakban az er\u0151teljes gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s szinte mindig magasabb infl\u00e1ci\u00f3t \u00e9s \u00edgy magasabb kamatokat jelentett. Az elm\u00falt \u00e9vtizedben azonban a gazdas\u00e1gi aktivit\u00e1s, az infl\u00e1ci\u00f3 \u00e9s a monet\u00e1ris politika k\u00f6z\u00f6tti kapcsolat \u2013 amelyet az 1980-as \u00e9s 1990-es \u00e9vekben mag\u00e1t\u00f3l \u00e9rtet\u0151d\u0151nek tartottak \u2013 teljesen megsz\u0171nt. A v\u00e1ls\u00e1g el\u0151tti dogma \u2013 amely szerint az infl\u00e1ci\u00f3 \u201emindig \u00e9s mindenhol egy monet\u00e1ris jelens\u00e9g\u201d \u2013 \u00e9rtelmetlenn\u00e9 v\u00e1lt, legal\u00e1bbis a fejlett gazdas\u00e1gok tekintet\u00e9ben, ahol a jegybankok semmif\u00e9le infl\u00e1ci\u00f3s hat\u00e1st nem okozva v\u00e9g n\u00e9lk\u00fcl nyomtatt\u00e1k p\u00e9nzt.<\/p>\n
A n\u00f6veked\u00e9s \u00e9s az infl\u00e1ci\u00f3 k\u00f6z\u00f6tti r\u00e9gi kapcsolat megsz\u0171n\u00e9s\u00e9t a globaliz\u00e1ci\u00f3, a technol\u00f3giai fejl\u0151d\u00e9s, a demogr\u00e1fiai t\u00e9nyez\u0151k, a szakszervezetek meggyeng\u00fcl\u00e9se \u00e9s m\u00e1s okok is magyar\u00e1zhatj\u00e1k. B\u00e1rmi legyen is a kiv\u00e1lt\u00f3 ok, a p\u00e9nzpiacok sz\u00e1m\u00e1ra a k\u00f6vetkezm\u00e9nyeknek mostanra egy\u00e9rtelm\u0171nek kellene lenni\u00fck.<\/p>\n
Am\u00edg a folyamatos n\u00f6veked\u00e9s \u00e9s az alacsony infl\u00e1ci\u00f3 kombin\u00e1ci\u00f3ja nem s\u00e9r\u00fcl jelent\u0151sen, az eszk\u00f6z\u00e1rak j\u00f3val magasabb, a k\u00f6tv\u00e9nyhozamok pedig j\u00f3val alacsonyabb szinten lesznek, mint amit a v\u00e1ls\u00e1g el\u0151tti elemz\u00e9sek norm\u00e1lisnak tekintettek volna.<\/p>\n
El\u0151bb-ut\u00f3bb valamilyen politikai sokk fel fogja sz\u00e1molni az er\u0151teljes glob\u00e1lis gazdas\u00e1gi n\u00f6veked\u00e9s \u00e9s az alacsony infl\u00e1ci\u00f3 k\u00f6z\u00f6tti szerencs\u00e9s egyens\u00falyt, ahogy Donald Trump amerikai eln\u00f6k kereskedelmi h\u00e1bor\u00faja \u00e9s az olajszankci\u00f3k szinte ezt okozt\u00e1k tavaly. Am\u00edg azonban egy ilyen sokk nem k\u00f6vetkezik be, a befektet\u0151k h\u00e1trad\u0151lhetnek, \u00e9s \u00fagy ehetik mesebeli k\u00e1s\u00e1jukat, ahogyan szeretik.<\/p>\n
Copyright: Project Syndicate, 2019
www.project-syndicate.org<\/p>\n<\/p><\/div>\n